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中銀國際
由於黃金及其他金屬的平均售價提高以及石人溝-南檯子和駱駝場金礦的黃金產量增加，2010年瑞金礦業(0246)總銷售收入同比增長35%至13.68億元人民幣，毛利潤同比增長42%至10.57億元人民幣，毛利率較去年提升3.3個百分點至77%，是上市以來的最高水平。此外，公司的成本效益也是香港上市同業中最高的。公司2010年淨利潤同比增長52%至7.98億元人民幣，淨利率同比提升3.8個百分點至58%。公司宣佈每股派息0.05港元。這是公司上市以來首次派息，儘管股息支付率僅有4%。總體來說，瑞金礦業的2010年業績基本符合預期。
正如我們在之前的報告中給出的預測，公司2010年4季度表現強勁，原因主要有：(1)平均黃金現貨價格上漲12%；(2)國內平均銅價環比上漲13%；以及(3)生產天數保持穩定。2010年4季度，石人溝-南檯子和駱駝場金礦的工作天數達到約91天（2010年前三季度，石人溝-南檯子礦的平均季度工作天數為70天，駱駝場礦為72天），幾乎已達到滿負荷運營（利用率97%）。儘管如此，2010年全年平均工作天數為305天，仍大大低於09年的333天，這主要是因為3季度意外的維護工作。我們之前較為保守的假設2010年的工作天數為300天。
持有近30億淨現金
持大量現金，預計未來將進行更多收購，截至2010年12月31日，公司共持有29.7億元人民幣淨現金，由於2010年6月配股籌集10.4億元人民幣，因此公司的淨現金頭寸同比增加了50%。公司2011-12年的資本支出預算約為5億元人民幣，因此公司還有20多億元人民幣的資金可用於未來收購，完全沒有再次配股融資的需求。瑞金礦業的優點之一是其目前的產量基數與紫金礦業和招金礦業相比仍非常小，因此一旦未來進行收購（即使規模較小）也能使其產量有明顯的提升。
由於上調了生產成本假設並根據公司最新給出的指導區間將2011-12年資本支出假設上調了10%，因此我們將2011-13年盈利預測分別下調了1-4%，相應地，我們將目標價由16.30港元小幅下調至15.37港元。我們仍看好公司的業務前景，因為2011年下半年即將投產的兩座新礦（羊場邊和大坪）和2012年1季度投產的巖旦/巖堂金礦的貢獻將使公司2011和2012年的應付黃金總產量分別同比提高14%和35%。目前，股價對應9.5倍2011年市盈率和1.1倍股價/每股淨資產值，我們認為，目前估值尚未完全反映產量的增長。我們新的目標價是基於1.4倍股價/每股淨資產值和12.3倍2011年市盈率。在現金流折現模型中，我們假設貝塔值為1.20、無風險利率為2.2%、市場風險溢價為8.0%、折現率為11.80%。維持對該股的買入評級。(摘錄)
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