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中銀國際
龍源電力(0916)2010年淨利潤同比大增126%至20.19億人民幣，與我們預測的20.61億人民幣基本相符，但高於市場預期。2010年業績與公司之前給出的指導區間基本一致，經營數據也令人滿意。我們注意到以下幾點:
1、風電裝機容量和發電量增長迅猛。去年，公司共安裝2吉瓦風電裝機，目前還有61吉瓦各類後續項目，其中包括4.5吉瓦海上風電項目。2010年風電總發電量同比增長63%至100億千瓦時，利用小時數同比下降2.7%至2,217小時（這在預期之中，因為公司開始向風速較低的地區發展）。
事實上，平均上網電價同比上升了0.9%至572元人民幣/兆瓦時，這在一定程度上抵消了利用率下降的影響。我們認為，限電的情況比09年要好。
2、2010年，風機平均採購成本下降了15%，平均每千瓦建設成本下降了12%。這再次印證了我們的觀點—風電項目內部收益率將逐漸提高。
3、2010年清潔發展機制（CDM）收入同比增加87%至3.92億人民幣，與公司之前給出的4億人民幣指導區間相符。事實上，目前註冊在清潔發展機制下的43個風電項目已佔到公司總裝機容量的41%。
4、加息引發對公司加權平均資本成本上升的擔憂有些過度，因為2010年利息費用僅同比上升了10%，而銷售收入同比上升了46%。這可能是由於公司將IPO資金用於了資本支出。此外，公司去年還通過發行債券（利率為4.5-5.1%，期限為5-10年）募集資金56億人民幣，而債券利率明顯低於央行的貸款基準利率。
5、由於煤價上漲，煤炭業務經營利潤同比下滑19%，僅佔公司總經營利潤的18.6%（2009年為33%）。事實上，公司的煤炭交易收入幾乎翻番，從而一定程度上對沖了火電業務的下滑。
我們維持對龍源電力的買入評級，並將在3月16日的分析師會議後對公司的最新情況進行更新。
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