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■華潤燃氣主席馬國安。資料圖片
國浩資本
華潤燃氣(1193)公佈2010年盈利按年升74%至7.34億元，每股盈利按年升54%至0.51元。業績較市場預期高5%。末期息為每股0.08元。
料將加價 利潤率改善
收入按年升122%至83.3億元。主要推動力是燃氣總銷量增加152%至55.76億立方米及已接駁住宅客戶總數增加156%至876萬戶。在華潤燃氣已經提價的項目中，每立方米的單位毛利上升了0.09元人民幣。本行相信政府將在1年下半年容許向住戶提價，這會令利潤率進一步改善。
管理層提出2015年的燃氣銷量目標將超過200億立方米，屆時已接駁住宅客戶總數超過2,000萬戶。年複合增長率分別為29%和30%。考慮到華潤燃氣過往表現，本行認為這一目標將會達成。
本行相信華潤燃氣是燃氣分銷類股中唯一持有淨現金的個股。管理層再次確認2011年沒有股本融資的需求，短期的資產注入和併購所需資金將全部通過負債解決。公司的非人民幣債務比重較大，因此在同業中華潤燃氣是受國內利率上升影響較小的公司。
周四公佈的併購項目再次證明了華潤燃氣通過向母公司或第三方併購增厚盈利的能力，對其政府背景，品牌和強勁的財務結構加以充分的利用。本次從第三方併購的主要是在山東和浙江的燃氣資產，年燃氣銷量在1億立方米左右。併購金額3.53億人民幣，按照併購資產2010年的數據計算，市盈率和市賬率分別為11倍和2.2倍，明顯低於目前華潤燃氣20.5倍的市盈率和3.4倍的市賬率。
資產注入可享較高估值
本行認為對燃氣項目的併購和資產注入的持續強勁應使華潤燃氣獲得一定的估值溢價，現價相當於18倍的2011年市盈率，這尚未充分反映這一併購溢價。本行維持對華潤燃氣的買入評級，6個月目標價為11.76元，相當於2011年20倍市盈率。
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