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海通國際
雅居樂（3383）公佈2010年業績；收入上升54%至人民幣205億元，核心純利躍升94%至人民幣36.2億元，表現勝於預期。核心每股盈利為人民幣1.03元，該公司亦宣派末期股息每股港幣23仙。
即使從雅居樂所公佈的核心純利中撇除匯兌收益淨額，公司的核心盈利仍達人民幣34.2億元，對市場仍屬驚喜。主要動力來自產品升級和平均售價改善。於2010年，雅居樂交付的總建築面積為214萬平方米，按年增加8.6%，平均售價則由2009年的每平方米人民幣6,634元躍升至人民幣9,424元。已入帳總建築面積的11.6%來自低密度住宅單位，比率較2009年度的9.0%有所上升。
以高端休閒買家為對象的海南清水灣佔雅居樂物業總銷售的23.7%，平均售價接近每平方米人民幣3萬元；於2009年的相應數字則分別為15.6%及每平方米人民幣10,981元。平均售價上升，帶動利潤率顯著改善，毛利率為45.8%（2009年：37.2%），核心純利率達19.6%（2009年：15.0%），兩者均處於內地住宅發展商中的高水平。
海南島項目最具競爭力
管理層於2011年的預售目標為人民幣370億元，預料當中的27%（相當於人民幣100億元）來自海南島。於今年首兩個月，海南島的預售金額已達人民幣26億元，佔銷售款項總額的38%。該大型項目是該熱帶島上最具競爭力的物業之一，估計於未來4-5年將繼續提供公司收入的25-30%和核心純利的40-50%。
由於雅居樂於2010年第四季購地，故此其淨負債比率由2009年的39.5%上升至49.6%。我們認為，對於增長迅速的發展商而言，此淨負債比率仍屬於可控制水平。雅居樂在海南島和廣東省業務根基穩固，持續提供現金流入，支持公司在全國拓展業務。該公司即將與著名的非上市私人發展商星河灣合作，將進一步鞏固公司在長江三角洲和中國西部的品牌形象。我們對於雅居樂未來數年的發展具有信心，並重申對該股的買入評級，目標價為13.80元。
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