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中銀國際
由於30億港元的雷曼迷你債支出可能被撥回,因此我們預計中銀香港(2388)2011年上半年淨利潤將同比增長45%至104億港元。得益於貸款的強勁增長和有效的成本控制,我們預計上半年撥備前利潤將同比增長21.5%至97億港元。我們維持對中銀香港的買入評級,新的12個月目標價為28.80港元,顯示股價仍有約23%的上漲空間。
撥回30億港元迷你債支出
2008/09年度,中銀香港曾計提了約40億港元的雷曼迷你債券減值撥備。3月底,公司宣布雷曼迷你債的實際損失可能減少至10億港元。也就是說,將有30億港元撥備被撥回,這將使2011財年盈利預測提升16%。儘管淨息差可能環比縮窄,但淨利息收入仍將有所上升。
儘管我們預計,由於中銀香港在收益率較低的香港離岸人民幣存款業務上的市場份額較大,因此淨息差可能環比縮窄,但得益於貸款的強勁增長,淨利息收入仍將有所上升。
調整盈利預測:總體而言,我們將2011財年盈利預測上調1.4%,將2012和2013財年盈利預測分別下調9.7%和6.6%,主要原因包括2011財年30億港幣的雷曼迷你債減值撥備撥回、更加保守的淨息差假設以及更低的手續費收入增長預期。
評級面臨的主要風險:香港或內地經濟大幅放緩以及人民幣自由化進程受阻。
估值:我們新的目標價28.80港元是基於2.4倍市淨率和2012財年中旬每股賬面價值12.00港元。在戈登增長模型中,我們假設可持續淨資產收益率為16.5%、長期增長率為4%、權益成本為9.2%。
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