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中銀國際
7月27日，國際資源(1051)簽訂配售協議，將以每股0.60港元的價格配售28.13億新股。配售價格較7月26日收盤價0.66港元折讓約9.1%，較過去五個交易日平均收盤價折讓7.7%。公司預計將從此次增發中募集資金約2.15億美元，用作Martabe項目的資本性開支。我們與管理層討論證實，項目成本並沒有明顯調整，而且首次產金仍定在12月。考慮到配售的影響，我們將目標價從0.67港元調低至0.61港元，維持持有評級，因為基於金礦壽命現金流折現法，我們認為該股目前估值公允。
支撐評級的要點：潛在攤薄：配售的新股佔到公司現有已發行股本的20%左右，佔擴大後總股本的17%左右。配售股份將根據2010年12月8日公司股東周年大會上授予董事的一般授權而發行。
確保金礦生產不再推遲
我們與管理層討論了解到，Martabe項目的成本並沒有做明顯的調整。預計項目的資本性開支將維持在3-3.5億美元，符合我們的預期。預計6月公司的現金餘額為1.5億美元，此次增發的現金收益與現有現金合計3.65億美元將足以覆蓋剩下的資本性投資。如果超支將以2.5億美元的授信額度補足。
配售與項目融資：公司有權利提取2.5億美元的項目授信額度，但是管理層卻選擇了配售。目前，管理層預計可能會從授信中提取0.3-0.5億美元來填補超支。
雖然市場可能更希望公司支取貸款，以避免攤薄，但是我們認為配售很合理，因為這是更加快捷有效的融資途徑，能夠迅速應對超支的情況，否則商業生產將被再次推遲。
我們從管理層了解到Martabe礦將在12月首次投入生產，項目建設工作不會有任何延誤，因此商業投產也不會出現推遲。
估值：考慮到配售的攤薄影響，我們將目標價從0.67港元調低至0.61港元，根據我們基於金礦壽命的現金流模型，新目標價對應1.4倍股價/淨資產值，加權平均資金成本為11.5%。
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