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國聯證券
獨一味（002219.SZ）上半年綜合毛利率為64.82%，同比增加3.53個百分點。其中獨一味系列產品毛利率同比上升4.06個百分點，而參祱五味子系列產品毛利率同比下降3.61個百分點。作為公司獨一味系列產品原料，獨一味草只生長於海拔3,000至5,000米的高原特殊生態環境，公司在甘肅省瑪曲縣境內建立獨一味GAP生產基地，壟斷了全國獨一味草70%的供應，近年來中藥材大幅飆升，公司不僅能有效控制上游成本，毛利率環比一直處於升勢，同時通過自身資源優勢牢牢掌握該品種市場定價權，報告期內獨一味草採購價格48.91元(人民幣，下同)/公斤，同比減少10.06%，而獨一味產品出廠價格升至18.70元/盒，同比增加15.93%。另一方面，公司力爭用5年時間建設道地藥材南五味子GAP種植基地，從而使參祱五味子系列產品成本更加可控。
管理費用率續穩定
報告期內，公司銷售費用率為30%，同比增加兩個百分點，管理費用率為8.58%，同比微降0.2個百分點。我們認為隨著公司新品研發與營銷拓展力度的加大，未來兩年銷售費用率仍將維持在30%的高位。
新品研發穩步進行，多領域拓展提升增長能級。新品研發方面，中藥6類新藥獨二味膠囊及中藥7類新藥獨一味巴布膏臨床研究正在順利進行中，7月取得臨床批件的小兒止瀉巴布膏已進入臨床階段，但新品轉化為業績短期內尚難實現。為解決公司產品單一的瓶頸，公司努力嘗試多產品領域的擴張，提升未來持續增長能級。
我們下調了此前的盈利預測，預計2011年—2013年EPS分別為0.21元，0.28元和0.35元(之前預測為0.24元，0.31元和0.38元)，以2011年8月16日收盤價17.27元來看，對應市盈率分別為81倍，62倍和50倍。估值已經明顯偏高，短期內提醒投資者注意風險，但考慮到新品增長及整合預期對估值的提升作用，長期仍維持「推薦」評級。
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