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天相投資
判斷電子行業拐點為時尚早，去庫存仍需時日。3季度截至目前為止電子行業景氣度較差。市場上目前有猜測4季度將迎來行業景氣度的拐點，但從目前情況來看對行業的拐點的判斷仍然為時過早。接下來一段時間行業的主要可能的刺激因素從歐美市場來看主要是聖誕節因素，中國則是元旦及春節對消費電子的刺激效應。行業今年的去庫存效應對行業的正面影響將存在一個滯後效應。行業去庫存的正面影響將首先有利於終端產品，然後逐漸向上遊延伸，去庫存將存在一定的滯後性。因此全產業鏈對於去庫存產生的正面影響仍然需要一定的時間消化。
短期業績受行業不景氣及新產品爬坡期拖累，長期預期不受影響。通富微電(002156.SZ)今年產能利用率約為8成多，略低於此前預期。產能利用率低於預期的原因一是因為受到整體行業不景氣所拖累老產品訂單不達預期；二是因為新增產品尚且處於爬坡期，接單存在滯後效應。公司短期業績的波動對公司長期的業績成長並未造成較大影響。
未來發展主要靠BGA項目(半導體封裝)。公司未來的業績增長主要依靠BGA產品業績的放量。公司BGA產品今年已經達到大量擴產水平，去年公司BGA產品收入佔比不到10%，今年預計可以達到10%，明年計劃達到15%。一方面，BGA產品毛利率較之公司老產品為高，提升BGA產品佔比可以有效優化公司產品結構，提升公司的綜合毛利率水平。另一方面，隨著公司客戶訂單逐漸向高端產品轉移，BGA產品可以提升公司的接單能力，提升了公司的市場競爭力。
產業轉移有利訂單增加
產業轉移長期利好企業，但短期效果難以彰顯。隨著IC製造的資本開支增加，近年來國際半導體廠商大量將封測環節向成本較低的中國內地轉移。長期看來，產業轉移有利於公司增加訂單，擴大規模；但是產能的轉移會是分產品、分階段的，在不影響本身業務的前提下進行，先轉移增量，再轉移存量，存在較長的過程，短期內效果難以形成較為有效地刺激業績增長的因素。
我們預計2011-2013年公司每股盈利(EPS)分別為0.22元、0.31元、0.41元(人民幣，下同)；按9月27日收盤價7.84元計算，對應動態市盈率分別為36倍、25倍和19倍。考慮到公司的估值及成長性，維持公司「增持」的投資評級。
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