|
交銀國際
我們將雨潤食品(1068)的評級從「買入」下調至「中性」，目標價從32港元修訂至8.30港元，12年度預測市盈率5.6倍，較主要屠宰及肉類加工同業折讓30%，(原來假設：基於12年度預測市盈率13.4倍，較主要屠宰及肉類加工同業有5%溢價)。雖然2009年出現類似食品安全事故的影響短暫，我們認為投資者應先行觀察，直至情況轉佳。
由於生豬供應緊張以及媒體負面報道帶來的食品安全疑慮導致市場對產品的需求疲弱，因此，我們將11年度預測及11年度下半年預測的收入分別調低20%及36%。此外，基於生豬價格持續上漲，加上未能將銷貨成本全數轉嫁予客戶，我們調低11年度毛利率1.5個百分點(從13.1%至11.6%)。我們現時預計11年度下半年的純利將同比下跌38%(vs.原來預測同比增長31%)，同時我們調低11年度下半年每股盈利28.4%。我們將12-13年度預測的每股盈利分別下調38%及45%，理由是消費者信心疲弱、毛利率下降(12-13年度預測毛利率分別下降1.4個百分點及1.8個百分點至12.1%/12.1%)及售價下跌(預計生豬供應充足)，將會損害收入前景。
生豬批發價料續高企
我們預計11年下半年的生豬價格將維持於較高水平，主要是由於：1)生豬儲量不足，令到供求關係緊張；2)飼料成本高企。基於生豬供應緊張，加上生豬繁殖周期為5-6個月，我們認為現時的高生豬價格將持續至12年第1季初。此外，中國的玉米及大豆價格由年初至今已分別上升24%及32%。由於玉米及大豆為生豬的主要食糧，我們認為飼養成本持續走高及飼養成本高企將會支持生豬價格於較高水平。因此，由於市場將步入冬季銷售旺季，我們預計生豬價格於11年下半年將不會大幅下跌。
媒體負面報道影響銷售活動。雨潤自6月11日以來發生的一連串食品安全事件，已導致公司7月份下游產品銷量同比下跌15%。3Q11將有可能延續銷量下跌的趨勢。11年上半年，低溫肉製品的銷量同比僅增長1%(10年度上半年同比增長10.6%)。基於消費者信心疲弱，我們現時預計下游產品全年銷量同比減少30%(原來預測為同比增長5%)。
|
