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申銀萬國
天威視訊（002238）是深圳地區主導有線電視運營商，上半年業績增長迅速。公司主要負責深圳關內區域的有線電視網路建設及運營，11年上半年公司實現營業收入3.95億元(人民幣，下同)，同比增長2.2%，其中電視收視以及有線寬頻業務構成了公司的主要收入來源，兩者合計佔比77%。得益於資本開支有所下降帶來折舊攤銷成本降低，公司綜合毛利率上升顯著，11年上半年達到37.5%，從而帶動歸屬於母公司所有者的淨利潤同比增長68%。
邁出深圳有線整合第一步
公司8月發佈公告以6,148萬現金收購深圳天明網路100%股權，相當於每用戶1,025元，顯著低於公司二級市場2,800元每用戶價值(考慮關外整合)，預計將提升公司每股價值0.33元。由於光明新區有線用戶滲透率較低，預計未來用戶規模將會達到10萬左右。由於折舊攤銷因素的影響，預計天明網路在2013年之前均略有虧損，對公司淨利潤影響較低。
我們判斷，年底前啟動關外有線網路整合是大概率事件。雖然公司未對深圳地區有線網路整合進度發表評論，但是我們判斷，年內啟動對關外網路(天隆/天寶)的整合是大概率事件，主要理由在於：1)從上市以來市場即開始預期公司整合深圳全部有線網路資產，但是3年來遲遲未能展開，近期對天明有線的收購標誌著深圳有線網路整合正式啟動；2)在廣東省網公司成立、省內網路資產整合的外力倒逼之下，深圳有線資產整合進程有望進一步加快；3)深圳關外有線網路尚未完成數位整轉和雙向改造，存在較大的資金缺口，在面臨IPTV競爭壓力下，天隆/天寶對整合的抵制情緒在大幅下降。
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