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海通國際
澳博控股（0880）的旗艦物業新葡京娛樂場在過去數年不斷進行升級，提升競爭力。於物業較早前完成之擴建項目，如在物業高層位置增加貴賓賭檯數量及於本年2月在娛樂場主廳之夾層開幕的「盛世蓮花」高額投注區。同時管理層現正在準備把物業的31樓改建為貴賓博彩用途，預計將於2012年1月份竣工，以及在第二樓增加12張賭檯。
回顧第二季度的營運數字，該物業經調整扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）利潤率錄得0.6個百分點的按季跌幅至16%。我們相信新葡京娛樂場利潤率下跌的因素，是因為物業較低利潤率、貴賓博彩業務的增幅對物業的整體業務比重帶來了變動，導致數字按季下跌。我們預期該物業的博彩收益將於2011年度按年增加51%及於2012年度按年增加10%，並於上述兩年佔集團博彩收益總額的30%。經調整EBITDA預計將於2011及2012年度分別按年增加46%及11%，佔集團估計EBITDA總額的55%及56%，而經調整EBITDA利潤率則浮動於16%的水準。
集團的戰略衛星娛樂場組合在無需承擔重大的資本開支下，提供了龐大的業務網絡。我們預計衛星娛樂場組合的博彩收益將於2011年度按年增加42%及於2012年度按年增加10%，並於2011和2012年度佔集團的預計EBITDA總額的24%和22%。我們認為該業務分部約4%的EBITDA綜合利潤率，對集團未來的EBITDA提供了一定的貢獻。
派息慷慨 付息率50%
澳博是唯一向股東支付股息的兩家澳門博彩娛樂場營運商之一。公司50%的慷慨付息率意味著2011年和2012年的估計潛在股息收益率分別為3.5%和4.1%。澳博目前的股價相當於2012年預計企業價值對EBITDA比率約7倍，與其自2009年1月以來的歷史平均水準6倍相若，並意味著與其上市同業（不計及澳博）約10倍的平均水準相比，大幅折讓。澳博的娛樂場據點廣泛，預計集團自行推廣娛樂場葡京及回力海立方已改善的利潤率及經營效益應得以維持，並有助帶動盈利增長，我們重申買入評級，目標價16.76元，相當於2012年預計EV/EBITDA比率9倍，意味該股的升值潛力達19%。
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