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中銀國際
康師傅控股(0322)公告2011年3季度主營業務盈利下滑1%。飲料銷售額低於預期，但方便麵銷售額卻超出了預測。與預期一致，3季度公司的利潤率有所恢複，這主要得益於方便麵業務的利潤率提升。考慮到天氣寒冷、投入成本降低，預計4季度方便麵業務將繼續實現上佳表現。
將2011-13年盈利預測分別上調0.8%、下調0.2%和上調0.1%。公司最艱難的階段已經過去。對該股重申買入評級，並基於1.1倍2012年PEG(市盈率增長比率)，將目標價小幅上調為24.00港元。預計2012年康師傅控股在所有的品牌食品飲料股票中將實現最快的增長。
方便麵毛利率達到28.3%，超過預期的26.9%。相比2季度提高4.4個百分點，因此利潤率得到恢復。飲料業務毛利率為25.9%，符合預期，但是相比2季度下滑0.5個百分點。面對投入成本的壓力，公司表現出了出色的經營成本控制能力。運輸成本保持穩定，廣告和促銷費用也得到了良好控制，推動分銷成本率在去年同期基礎上下降0.8個百分點。
4季度方便麵業務值得期待
3季度的棕櫚油成本相比2季度有所降低，能夠抵消麵粉價格上漲產生的負面影響。加上提價和產品組合優化，毛利率已經走出了2季度的低谷，並在3季度逐步走強。方便麵業務毛利率達到28.3%，相比2季度提高4.4個百分點。考慮到4季度投入成本壓力持續緩解，預計4季度毛利率將達到30.0%。
3季度公司的方便麵業務經營成本率較低。雖然廣告和促銷費用率上升，但預計4季度盈利將達到1.11億元人民幣，同比增長10%。
4季度是方便麵業務的傳統旺季。嚴寒的天氣有利於拉動方便麵的銷售。預計高端方便麵銷售將繼續以較快速度保持增長，加上棕櫚油成本降低，相信方便麵業務的毛利率在3季度基礎上將進一步提高。
4季度飲料業務將實現較快增長：繼3季度清空庫存之後，相信4季度飲料銷售將恢複增長。去年4季度飲料業務曾出現虧損，主要是因為更換吹塑機產生了額外成本。預計4季度飲料業務將實現小額利潤。由於比較基數較低，預計飲料業務盈利將實現較快的同比改善。評級面臨的主要風險：商品價格大幅上漲和政府的價格管制措施。
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