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中銀國際
創維數碼（0751）上半年營業收入及毛利率符合預期，但由於支出大幅上升，淨利潤低於預期。同期，對志高股份（0449）的股票投資錄得7,900萬港元的虧損。我們認為，公司毛利率改善的趨勢將得以延續，明年3D電視的普及預期將繼續對毛利率提升起到幫助。廣告成本及渠道終端投資的上升僅是暫時性的，因為成本將在初期投資階段過後回復至正常水平。我們認為公司基本面不存在重大風險。因此，維持對該股的買入評級，並將目標價下調至4.44港元。
受惠3D電視頻道明年初開播
在過去1年半的時間裡，創維的毛利率持續改善，尤其是在最後的6個月。LED電視及3D電視銷量在電視總銷量中的佔比有所上升，這對毛利率的提升極為有利。由於中國首個3D電視頻道將於明年初開播，3D電視銷量預計將佔到明年中國市場LCD電視總銷量的50%。由於較早進入該產品領域，創維將從中受益，其3D電視銷量預計將佔到公司LCD電視總銷量的50%以上。
銷售、管理及一般性費用將於12財年下半年回復至正常水平。銷售、管理及一般性費用意外上升，主要是由一次性廣告費用及分銷渠道建設費用所致。我們認為，公司的費用率將於下半年回復正常水平。
公司預測，未來在銷售渠道建設或代工生產方面可能與志高存在合作機遇。志高股價的變動對創維的影響有限。
根據Display Search調查，由於下游生產商和品牌對3D電視進行連續推廣，再加上終端消費者對3D電視的認識和興趣日漸上升，11年3季度3D平板電視在LCD平板電視總銷量中的滲透率達到12%。
據Display Search預測，2011年3D LCD平板電視銷量將達到2,150萬台，3D電視在LCD平板電視中的滲透率達到10%。隨著新開發的一系列低成本3D解決方案推向市場，平板電視生產商計劃至12年3季度將3D電視在LCD平板電視總銷量中的滲透率提高至20%。
費用率將於下半年回復正常
我們認為，公司的營收增長及毛利率符合我們的預測，但淨利增長不及預期，主要是由於銷售及分銷成本費用（包括一次性廣告費用及分銷渠道建設費用）高於預期，分別佔2011年上半年及2012年上半年總銷售額的11.8%及13.9%。薪酬成本上升67%，高於預期，主要是由於公司變更了部分促銷人員成本的計算方法，該成本原計入銷售和促銷費用，目前則計入薪酬成本。我們認為，公司的費用率將於下半年回復正常。評級面臨的主要風險：由於春節將於明年1月份到來，2012年1季度的銷售情況或不盡如人意。價格戰可能超出市場預期。
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