|
華泰證券
七匹狼(002029.SZ)目前已經形成一套符合當前休閒服市場的發展趨勢和自身品牌定位的品牌經營模式。公司為滿足不同類型消費者的多元化需求，已形成聖沃斯、黑標、紅標、綠標、藍標、女裝、童裝等七大品牌系列。目前，「紅標」、「綠標」、「黑標」是公司銷售主力，2011年1月-6月貢獻主營業務收入約90%。「黑標」是公司今年重推的品牌系列，較為契合市場，訂貨會情況良好。未來公司重心將在主打系列紅標、綠標、黑標上，未來產品定價較高的黑標和紅標比重將會加大，各系列產品結構的調整將提高平均單價，進而提高單店收入。
內生外延雙重驅動
公司經過前幾年經銷商加盟模式實現快速擴張後，公司近年開始梳理渠道管理，主要圍繞優化經銷商管理，穩健推進渠道扁平化建設和加快直營體系建設，提高對零售終端的管控力。經過2009年—2010年的內部供應鏈的升級後，公司開始重啟外延式擴張。今年11月，公司預告將進行非公開發行，募集資金總額約18億元(人民幣，下同)，全部用於投資建設「營銷網絡優化項目」。
09年以來，公司發展重點從外延式快速擴張向內涵式增長轉變，但同時兼顧經銷商渠道穩定發展，實施穩健轉型的戰略。儘管銷售收入在轉型中漸趨緩，但是借助品牌和渠道優勢，公司毛利率水平顯著上升，期間費用率也呈現下降的趨勢，盈利能力持續增長，轉型成效漸顯。
未來三年公司主要增長動力有二：提升內部供應鏈管理效率，穩步優化經銷商體系，不斷增強公司內生增長能力；重啟外延式擴張，並加快渠道網絡建設。從公司今年全年訂貨會情況和三季報情況來看，今年全年業績增長已較明確。考慮到年底估值切換和增發效應，給予公司23倍-25倍市盈率，對應12年每股盈利(EPS)1.79元，未來6個月股價區間為41.17元-44.75元，給予公司「推薦」評級。
|
