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湘財證券
東吳證券（601555.SS）把握區域經濟發達的優勢，經紀業務與投行業務已形成較強的區域市場優勢。經紀業務市場佔有率在蘇州穩居第一。公司擁有22家，佔蘇州營業部總數的36.67%，遠高於第二名華泰證券（601688.SS）。2010年蘇州地區「股基權」交易量十大營業部中公司佔據了7家。公司在蘇州的IPO主承銷家數名列前茅。
投行業務發展迅速
2009年、2010年與2011年中期公司經紀業務淨收入佔比分別為77.90%、64.59%與49.94%；高於同期行業平均水平。2011年第1-3季度，公司「股基權」交易量市場份額分別為0.903%、0.944%與0.947%。投行業務發展迅速，在中小項目上具有優勢。2009年與2010年分別為1.09億元和2.48億元（人民幣，下同)，增長127.82%；2011年1-6月為3.07億元，同比增長285.52%。2009年至今共主承銷11單IPO項目，其中8個項目發行規模在10億元以下。蘇州中小企業眾多，為公司中小項目承銷提供重要保障。
創新業務處萌芽期
自營投資業務操作風格趨於平衡，財務核算風格偏激進。2009年以來債券品種佔比提高，2011年6月底在自營投資品種結構中債券佔46.55%、股票佔28.29%。交易性金融資產在2010年底與2011年6月底分別佔80.37%與93.16%。
資管業務尚未實現盈利，2010年與2011年中期公司資管業務利潤分別為-1,398.96萬元和-132.30萬元。直投截至2011年6月底已完成6個投資項目，但投資回報尚待時日。融資融券業務在籌辦中。東吳基金近年表現不俗。期貨經紀業務2008-2010年淨利潤年均複合增長率741.28%。
預計2011-2013年公司攤薄每股盈利（EPS)分別為0.16元、0.25元與0.27元。對應當前股價7.35元，2011年-2013年公司市盈率分別為46倍、29倍與27倍；公司市淨率分別為1.9倍、1.8倍與1.7倍。考慮目前中小券商的估值，公司流通股較少以及所處的區域優勢。我們首次給予「增持」評級。風險提示：大盤下跌超預期，公司經紀業務市場份額與佣金率下滑超預期，公司投行業務發展低於預期。
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