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平安證券
利源鋁業(002501.SZ)發佈2011年報,公司2011年實現營收12.35億元(人民幣,下同),同比增長20.41%;實現營業利潤1.62億元,同比增長63.26%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.42億元,同比增長51.75%;按當前股本攤薄的2011年每股盈利(EPS)為0.76元。公司收入、淨利潤增長符合預期。
利潤率顯著提升
公司2011年毛利率20.0%、同比提高3.3個百分點,三項費用率6.2%、同比降低0.5個百分點,淨利潤率11.5%、同比提高2.4個百分點。公司盈利能力提高的主要原因是產品結構升級帶來的毛利率提高。在主要產品工業材、建築材、深加工材中,加工費和噸毛利較高的深加工材的收入佔比達到了18%,較2010年提高了5個百分點,是毛利率提高的主要原因。
公司2011年第4季單季度毛利率為16.6%、環比下降4.2個百分點,我們認為原因一是公司IPO募投項目中的「深加工和特種材」項目的主要設備在四季度投入使用並開始計算折舊,但設備達到滿產仍需要一段調試時間,在此期間固定成本較高,預計毛利率在產能完全釋放後將得到明顯改善;二是從現金流量表觀察,公司當季經營性現金流淨流出金額較大,原因應是對建築材下游客戶的應收賬款增加較多,由此推測公司2011年第4季的建築材產量比例較高,導致毛利率環比下滑。
在考慮定向增發資金到位後將有效降低財務費用的情況下,我們根據公司年報調整了模型,預測公司2012年-2014年的按當前股本攤薄的每股盈利為1.44元、1.94元和2.67元,對應當前股價的動態PE分別為13.8倍、10.3倍和7.5倍。我們認為公司正處於由傳統加工業向高端製造業的轉型之中,鋁合金加工行業前景廣闊,公司高端裝備製造能力突出,維持「強烈推薦」評級。
風險提示:我們的盈利預測中包含對公司財務費用的重要假設,若未來公司擴張進程加快、利用借貸資金投向資本性支出,可能使財務費用高於預期;盈利預測中還包含對公司固定資產投資和折舊的重要假設,若公司加大資本性支出或改變折舊政策,可能使折舊費用高於預期,並導致毛利率、淨利潤率大幅降低。
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