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百家觀點:希債關鍵一天 CDS處境最微妙


http://paper.wenweipo.com   [2012-03-09]     我要評論
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 ■希臘民眾日前在節日「潔淨星期一」放風箏,惜慶祝過後,又要重回苦日子的現實。 美聯社

永豐金融集團研究部主管 涂國彬

 希臘債務危機正面對關鍵一天,周四(8日)是私人債權人申請參與債務置換計劃的最後限期,若債務置換能夠順利完成,希臘就能夠獲得1,300億歐元之援助,避過無序違約。

 是次計劃中,由於要達到為希臘政府減少1,000億歐元債務,以作為換取國際貸款機構包括歐盟、歐洲央行及國際貨幣基金組織等,批出第二輪總值1,300億歐元的援助貸款的條件,因此,希臘期望私人債權人參與率能高於90%,從而達到減債1,000億元的目標。

 倘若參與低於90%,希臘便會使用「集體行動條款」(CAC),迫使拒絕參加者參與債券置換,使最終參與比例能推高至90%以上,然而,若參與率不足75%,那麼希臘便不能啟動集體行動條款來強行換債,債務置換協議亦會告吹。

 截至周三(7日),雖然,再有30個希臘國債主要持有方表示,將參與希臘債務置換計劃,該批債權人代表了39.3%符合置換條件的債券份額,價值約810億歐元,但仍只有58%的私人債權人表示同意參與計劃,與75%的最低要求,仍有一段距離。

 私人債權人不願意參與債務置換的主因,在於其損失太大;根據置換條款,債務人需求將持有的希臘債券作53.5%的減值,然而,在計入未來的利息付款以後,他們的實際損失將會達到投資額的74%左右。

 事實上,希臘若置換失敗,並發生無序違約的損失大得難以估計,作為部分與希臘政府進行債務重組談判的私人債權人的代表機構,國際金融協會估計,無序違約對歐元區將會帶來超過1萬億歐元的損失。

 當違約發生,希臘債券的持有人將遭受直接損失730億歐元,而歐洲央行亦會損失其在希臘的1,770億歐元風險敞口,並會波及其他歐豬四國;葡萄牙及愛爾蘭還將需要額外3,800億歐元的資金,西班牙和意大利亦可能需要3,500億歐元的資金支持,再加上歐元區銀行需要進行資本重組的資金,1萬億歐元已算是保守估計。

 因此,近日,許多外歐盟官員均不斷向私人投資者施壓,要求他們參與置換計劃,以免對目前環球脆弱的經濟再次造成衝擊。

 就目前情況看來,最理想情況是今次希臘應可成功進行債務置換計劃,不過,參與率應會低於90%,而希臘亦會使用「集體行動條款」(CAC),迫使拒絕參加者參與債券置換,這樣一來,既能令希臘獲得貸款,避過無序違約,另一方面,亦可觸發相關信貸違約掉期(CDS),使部分私人債權人可獲得一定的賠償。

 問題是私人債權人並無義務從大局著想,最微妙的是,早前雖有評級機構相繼為希債下調評級,技術上也有違約之嫌,但更關鍵的是與一批衍生工具如信貸違約掉期相關的組識,對希債的情況並未界定為違約,對於買進希債甚至歐債的投資者,這一點將帶來重大風險,一旦信貸違約掉期未能帶來應有的對沖風險功能,可能觸發直接拋售相關債券,造成金融市場震盪,這一點是日內必須留意的重大議題。

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