華泰聯合證券
白雲機場(600004.ss)2011年實現營業收入42.39億元(人民幣,下同),同比增長9.67%,營業成本26.54億元,同比增長8.23%,營業成本增速低於營業收入增速,導致公司2011年實現淨利潤6.97億元,折合每股收益0.61元,同比增長約19.61%,淨利潤增長略超我們的預期。
航空服務收入增12%
2011年公司實現航空服務收入23.28億元,同比增長12.05%,實現航空性延伸服務收入19.11億元,同比增長6.90%,航空服務收入增速顯著超過航空性延伸服務收入增速,並且航空服務收入增速超過起降架次與旅客吞吐量增速(2011年白雲機場起降架次同比增長6.09%,旅客吞吐量同比增長9.92%),反映出白雲機場的非航業務拓展依然沒有驚喜,非航業務中租賃業務實現收入4.46億元,同比增長14.8%,超過非航業務收入增速以及公司整體業務收入增速平均水平,主要推動力在於2010年東三、西三指廊投產所帶來的商業面積的增加,除此之外,廣告業務實現收入2.74億元,只同比增長4%,在戶外廣告依然不能開展的情況下,公司廣告業務拓展依然比較緩慢。
2011年白雲機場毛利率水平小幅提升至37.39%,同比2010年的36.55%小幅提升,管理費用+營業費用佔營業收入比重約為9.87%,同比2010年的9.81%基本持平。
二期擴建包括第三條跑道
2011年公司實現起降架次34.9萬架次,旅客吞吐量4,500萬人,在目前2條跑道的情況下,預計依然有一定提升空間,但未來兩年產能瓶頸將逐步顯現,「十二五」期間,白雲機場將進行二期擴建工程。二期擴建工程包括第三條跑道、國際航站區主樓以及東四、西四等候機指廊及相關配套。中長期將面臨比較大的資本開支壓力。
我們預計白雲機場2012年至2013年每股盈利為0.70元、0.78元,維持「增持」的投資評級。風險因素:偶然因素帶來的航空需求大幅下降。
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