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中國國際金融
深圳能源（000027.SS）2011年公司控股電廠完成售電307億kwh，上升14%。實現收入144億元（人民幣，下同），同比增15%，淨利潤11.25億元，同比降20%，對應每股收益（EPS）0.43元，略低於我們預期的0.45元。原因在於四季度燃煤價格漲幅略超預期。四季度實現收入36億元，盈利1.40億元，對應EPS0.05元。2011年公司擬每10股派發含稅現金紅利1元。
滿洲里風場一期去年投產
大力發展清潔能源，穩步推進垃圾項目。公司首個風電項目滿洲里風場一期（6.95萬kw）2011年內投產。多個垃圾發電項目正在大力開發。2011年，購建固定資產、無形資產等現金支出達26億元，同比增長104%。公司先後兩次競購能源環保公司合計13.73%股權，實現100%股權控制，顯示公司積極轉向清潔能源的發展思路。
受到燃煤價格上漲影響，公司2011年主營利潤率下滑2個百分點至13%。單四季度，毛利率相比三季度降7個百分點至6%，盈利能力在2011年內逐季下滑。
傳統火電盈利增強，業績具備防禦性。2011年末發改委出台上調電價和控制煤價雙重措施後，火電機組盈利能力增強。由於公司火電機組分佈廣東，高上網電價使得機組抗煤價波動能力相對較強，業績具有一定的防禦性。敏感性分析顯示，煤價每上升1%，淨利潤下降3%。
垃圾發電項目可期待
公司將加快垃圾發電項目建設，在建寶安二期和武漢項目裝機合計8.2萬kw，建成後能將公司垃圾發電規模擴容近2倍。此外，公司在大力推進東部垃圾發電、南山垃圾發電二期項目的前期工作，並參與到貴陽垃圾焚燒發電BOT項目投標。垃圾發電毛利率較高，未來發展潛力值得期待。
維持「審慎推薦」投資評級。短期內公司在建項目投產規模不大，業績貢獻有限。預計2012、2013年淨利潤分別為13.9億和14.1億元，對應EPS0.52元和0.53元，對應市盈率均為12倍。風險：重點合同煤兌現率低於預期。
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