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高盛高華證券
揚農化工(600486.SS)2012年近90%的利潤可能來自殺蟲劑業務，因而有望最大程度上受益於年初至今全球強勁的殺蟲劑需求。隨著菊酯殺蟲劑的價格和銷量從2011年低點回升以及草甘膦除草劑利潤率企穩，我們認為揚農化工有望在2012-2014年實現20%的盈利年均複合增幅。我們的2012-13年盈利預測較萬得市場預測高6%和2%。儘管回報高於歷史均值，但該股市盈率和市淨率較歷史均值低1個標準差，估值具有吸引力。
隨著銷量和利潤率繼續環比回升，我們預計公司有望繼一季度好於預期的業績之後，在二季度繼續實現強勁盈利；2012年下半年將完成化工園區附近居民的搬遷工作，為公司的新產能擴張計劃創造條件，並推動2013-2014年的銷量增長。
菊酯殺蟲劑量價上升
我們將2012年每股盈利預測上調4%，以計入更強勁的殺蟲劑銷量以及除草劑銷售均價的上升，但將2013-14年每股盈利預測分別下調6%左右，以反映農用菊酯和麥草畏產能擴張的延遲。鑒於2012年盈利預測上調，我們相應地將12個月目標價格上調至人民幣25元(人民幣，下同)，基於2.2倍的2012年預期市淨率和10%的2012-13年淨資產回報率均值(此前為人民幣21.90元，2倍的市淨率和11%的淨資產回報率)。我們認為該股估值具吸引力，儘管回報水平相近，但其2012年預期市盈率和市淨率分別為16.4倍和1.6倍，低於24倍和2倍的農藥行業中值。
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