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國金證券股份
杭氧股份(002430.SZ)發佈業績快報，2012年上半年實現營業收入24.15億元(人民幣，下同)，同比增長29.81%，歸屬於母公司的淨利潤2.35億萬元，同比增長2.25%，每股收益(EPS)為0.29元。其中，2季度單季度營業收入同比增長39.55%，淨利潤同比增長13.52%，EPS為0.17元。公司收入增長符合預期，但淨利潤低於預期。
2012年以來，冶金、化工等行業投資保持了較高增長，但主要產品需求相對疲軟。1-6月，鋼鐵行業完成投資2,281億元，同比增長9.36%；同期，石油加工業完成投資1,084億元，同比增長21.72%；化學原料及化學製品製造業完成投資5,028億元，同比增長36.35%。由於經濟增長減速，主要工業產品需求增長放慢，1-6月，粗鋼產量同比僅增長1.8%，鋼材產量同比增長6.1%；化工產品的分化較為明顯，例如乙烯產量下降3.3%，而尿素產量增長9.3%。
由於2011年公司新簽訂單增長較快，加上氣體項目陸續投產，因此今年上半年營業收入保持良好增長。根據訂單交貨周期、氣體項目進度，我們預計全年空分設備收入增長達到18%，而氣體業務收入增長達到85%。由於化工行業投資需求仍然較為旺盛，因此我們估計上半年新簽訂單應略高於去年同期水平。我們認為下半年的訂單形勢主要取決於大型煤化工項目的啟動情況與公司表現。
氣體零售業務量價回落
公司今年1季度收入同比增長19.62%，但淨利潤下降9.54%；2季度淨利潤增速也低於收入增速26個百分點。從單季度看，2季度的營業利潤率為11.08%，低於1季度11.69%的水平。這應與設備合同毛利率偏低、氣體業務的零售部分受制於宏觀經濟環境而量價回落有關，同時公司的管理費用水平亦有所增加。
根據訂單形勢和項目進展我們調整公司的盈利預測為：2012-2014年分別實現營業收入54.59億元、68.61億元和83.24億元，分別同比增長29.0%、25.7%和21.3%；淨利潤分別為5.35億元、6.72億元和8.21億元，分別同比增長7.6%、25.6%和22.1%；EPS分別為0.659元、0.827元和1.010元；預測淨利潤下調幅度分別為11.0%、14.2%、15.7%。公司當前股價相當於2012年16.42倍市盈率，基於公司從製造向服務轉型的方向和進程並未改變，我們維持對公司「增持」的投資評級。
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