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宏源證券股份
金陵藥業(000919.SZ)以12,295.09萬元(人民幣，下同)現金收購南京鼓樓醫院集團儀征醫院68.33%的股權，該醫院前身為南京醫科大學附屬三院，已於2012年6月12日經批准變更為營利性醫療機構，並增資引入鼓樓醫院。
金陵藥業收購三附院的股權比例68.33%略超預期，三附院轉制營利性醫院的進程也超出預期，另外按2011年16.18倍靜態市盈率的收購價格比市場預期要便宜。公司借此邁出戰略轉型醫療服務的堅實一步，意義重大，並獲得較高的估值溢價。三附院正投資1.2億元新建新病房大樓，將新增床位500張床位，收購完成後，將在品牌、管理、醫療技術和資金等多方面得到金陵藥業及鼓樓醫院的支持。原股東在獲得轉讓回報的同時，將有更廣闊的發展平台。
宿遷模式複製增長空間大
宿遷模式可以複製，收購之後增長空間較大。公司控股的宿遷醫院，過去幾年保持了高速增長，是營利性醫院中的標杆。公司積累了豐富的管理經驗，並和鼓樓醫院保持著戰略合作關係，我們認為宿遷模式可以複製，未來的外延擴張有保證。三附院體量中等，對當期業績影響有限，但未來有較大的經營改善空間和增長潛力。
此次收購使公司積累了談判運作的經驗，為後續的擴張提供了樣板，儀征醫院變更為營利性醫院涉及到當地衛生、民政、稅務、工商等多個部門，收購進度的迅速顯示了公司的政府公關能力和資源運作能力。我們預期未來公司轉型醫療服務的道路將更加順暢，後續擴張的速度或加快。
考慮此次收購影響，提高2012-14年每股收益為0.47元、0.57元、0.68元，目前市盈率分別為20倍、17倍、14倍。按2012年25倍市盈率，給予目標價12元，維持買入評級。
編按：「宿遷模式」指的是6年前江蘇宿遷市進行醫改，依託市場機制將醫院拍賣，迄今為止，宿遷地區134家公立醫院進行了產權制度改革，包括124所鄉鎮衛生院和10所縣級以上醫院，形成了合夥制、混合所有制、股份制、獨資等辦醫主體。雖然個別醫院和外部公立醫院聯合，或者有個別外部公立醫院在宿遷建分院，目前宿遷地區各個層次的醫療服務機構都已經由民間資本購買或經營，宿遷地區政府已經完全從辦醫中退出。
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