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國泰君安
三一國際(0631)今年上半年掘進機銷售預計錄得負增長，主要由於煤炭庫存持續走高以及煤礦開採量持續低位。我們認為這種疲弱的狀況在未來幾個月大幅改善的可能性不大。
我們認為，今年上半年掘進機銷售的疲弱表現預示著下半年煤炭及洗選業固定投資走弱，因此未來幾個月內，煤炭開採量不會大幅反彈，這將抑制下半年對煤機的需求。同時我們認為公司產能擴張速度及生產改善方面均差於預期，今年聯合採煤機組的毛利率仍然承壓。
煤礦掘進機需求弱
調低2012-13年收入預測13.6%及10.1%，並調低盈利預測12.2%，9.9%。我們預計12年掘進機銷售增長約為13%，低於公司指引的15%-20%。因此我們下調2012-13年盈利預測來反映疲弱的下游需求。
降級為「中性」評級，目標價降至4.40元。新目標價相當於13.2倍2012年市盈率，10.3倍2013年市盈率，8.2倍2014年市盈率，及1.8倍2012年市淨率，以及對於我們運用DCF得到的每股估值4.74港元有7.1%的折價。
高鑫零售大賣場續領先
高鑫零售(6808)是中國內地最大和增長最快的大賣場運營商。公司的零售網路包括230間大賣場，分佈在24個省級行政區域內。公司將在2012年至2014年新開出150間大賣場，我們相信公司能夠繼續保持市場領先地位。
高鑫零售為一間台、法公司合資的具有兩個品牌的公司。台灣潤泰集團與法國零售巨頭歐尚集團在2000年合資設立了高鑫零售，目標是成為中國內地大型超市行業的市場領導者。公司旗下的兩大品牌「大潤發」和「歐尚」，分別由潤泰和歐尚獨立運營。
強大的管理團隊和高比例的員工持股確保效率和生產力。因其出眾的吸引客流量的能力，高鑫零售的店均銷售為港交所上市同業企業中最高。公司具有靈活和當地語系化的商品銷售策略，管理團隊獨特的銷售策略和執行能力，確保了公司出眾的效率和生產力，此二者構成了公司的核心競爭力。
基本每股收益預計在2012年至2014年分別同比增長21.2％，21.2％和16.6％至人民幣0.248元，0.301元及0.351元，我們目標價為11.18港元(昨收市8.76港元)，該估值也通過DCF得到驗證。我們認為高鑫零售因其獨特的優勢和市場地位，值得享有溢價。首次評級為「收集」。目標價對應36倍2012年基本每股收益，29.7倍2013年基本每股收益，5.1倍2012年基本每股淨值，4.6倍2013年基本每股淨值或1.7倍11至14年PEG。主要風險為擴張計劃受阻和比預期低的同店增長。
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