證券推介：中聯通保利潤率重建信心

http://paper.wenweipo.com [2012-08-25] 我要評論

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國浩資本

　中國聯通(0762)公布上半年中期業績，收入按年升20.0%至1,217億元(人民幣，下同)。EBITDA按年升12.5%至360元，而盈利按年升31.9%至34.3億元。

　這份中期業績優於市場預期，當中第二季EBITDA利潤率(以服務收入計)按季上升1.8個百分點至36.2%，證明聯通於爭取收入增加同時亦能保存利潤率，而這正是多數投資者所擔憂的。

　移動服務收入按年上升23.4%至605億元(佔總收入50%)，主要受3G服務收入急增104%至269億元(佔移動服務收入44%，按年增17個百分點)。雖然3G ARPU(平均每月每戶收入)按年跌22%至91.8元，較高ARPU的3G業務佔比上升提升了整體移動業務ARPU2.8%至48.1元(2G ARPU按年下跌8.9%至34.9元)。合約用戶佔3G總用戶48%(按年升24個百分點)並將收善用戶流失率。

　固網收入按年微增1.5%至415億元(佔總收入34%)。寬帶業務按年13%的增長(至194億元，佔固網收入47%)抵銷了本地電話收入按年跌15%(至151元，佔固網收入31%)。

　營運支出方面，折舊攤銷只按年升6.2%至302億元(佔總收入24.8%，按年降3.2個百分點)，因規模效益開始顯現。銷售及市場推廣支出(200億元，包括手機補貼)佔收入比例維持於16.3%水平。3G手機補貼支出成功控制於35億元(按年升15%，或佔3G服務收入的比例按年降10.1個百分點至13.1%)，因公司集中於非手機補貼的優惠推廣，如存費送費及購機送費。

3G上客提速助股價轉勢

　總括而言，本行相信這組業績將令投資者重拾信心，中聯通的一眾負面因素已反映在價格之中，在估值低殘的背景下，3G上客量重新提速將有助公司股價於下半年會出現轉勢。2012年上半年的業績反映公司的成本控制得宜，有能力在3G上客量的增速浪潮中創造更多利潤，這一點正填補了公司整個復甦故事較為缺失的一環。

　中聯通自6月20日起的表現已優於恒指20%，而隨著公佈理想的中期業績，股價可能面臨回吐壓力，然而本行維持買入評級，並建議投資者在股價回調時吸納股份。

　本行將目標價上調至14.0港元(昨收市13.10港元)，基於4.9倍2012年EV/EBITDA及39.3倍2012年市盈率(相對2013年每股盈利增速超過60%)。股價的催化劑將會是由於低價智能手機的供應增加而令其3G上客量增長加快。