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國泰君安證券
蒙牛乳業(02319)2012年上半年業績喜憂參半，銷售復甦進度不理想但毛利率優於預期。由於銷量按年下跌5%，收入為184億元人民幣，同比下跌1.2%。由於產品組合提升，毛利率按年僅輕微下降0.3個百分點。由於匯兌及聯營公司虧損、股權開支及高有效稅率，純利為6.5億元人民幣，同比倒退18.4%。
銷售復甦緩慢，但我們還是預期蒙牛於2012年下半年錄得正銷售增長。毛利率環比可能下跌，但由於產品組合改善，同比應小幅上升。營運開支並不預期有重大變化，增長應與收入增長甚為一致。由於下調了收入預期，2012年每股淨利也相應下調了3.5%。我們預期蒙牛於2012-2014年每股淨利分別為0.793元、1.170元及1.421元人民幣，同比下降12.7%及分別增長47.6%及21.4%。
在中糧的管理下，食品安全應是其重中之重的目標，蒙牛於未來捲入食品安全風波的可能性應該可以減低。現估值吸引，我們重申公司之投資評級為「收集」，目標價25.0港元(昨收市23.60元)維持不變。目標價相當於公司2012年、2013年及14年市盈率分別為25.2倍、17.1倍及14.1倍。
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