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交銀國際
我們和招金礦業(1818)管理層溝通後得知，由於近兩個月黃金價格企穩回升，公司已經開始加速出售上半年沉澱的庫存，預計全年銷量與產量基本持平。我們維持公司2012年礦產金產量17.6噸的預測，將礦產金銷量預測由14噸上調至16.8噸，以反映公司下半年加速銷售的策略調整。公司上半年礦產金產量7.8噸，銷量僅4噸；預計下半年產量9.8噸，同比上升10.8%，銷量可能達到12.8噸。
預計下半年業績明顯改善
將公司2012年營業收入由49.45億元(人民幣，下同)上調29.9%至64.21億元，淨利潤由13.86億元上調16%至16.07億元，對應2012年每股盈利(EPS)為0.55元；維持2013年EPS預測為0.64元。調整後，預計下半年收入環比大幅增長129%，淨利潤環比增長124%，業績大幅改善。我們改用21倍2013年P/E為估值基礎，將公司目標價由12.9港元上調至16.5港元，上調幅度27.9%。
公司盈利對金價的敏感性分析：我們對公司2013年盈利預測的基本假設是黃金均價1,800美元/盎司。圖表顯示，假設金價偏離我們的預測-3%/+3%，公司的盈利預測，以及2013年21倍 P/E對應的目標價。
上調公司評級至「買入」
我們在上半年業績盈警後將公司評級下調轉至「長線買入」，主要出於對公司下半年銷量的擔憂。目前來看公司銷售恢復正常，且QE3對於金價的催化作用顯著，看好未來3-6個月的金價走勢，我們將評級提升為「買入」，繼續首推。公司未來礦產金產量仍然存在增長潛力，預計2012年-2014年產量增速7%-12%，主要驅動力來自招遠地區以外的甘肅和新疆地區埠外業務。
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