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招商證券股份
我們近日參觀了老鳳祥（600612.SS）今年秋季訂貨會，並與公司高管就近期經營情況和全年目標進行交流。
我們一直認為公司是A股首飾行業首選標的，強大的批發業務擴張能力和全品類產品的規模基礎是其領先於內地競品的最明顯優勢，通過持續的門店擴張、門店質量和管理能力提升、以及全品類產品延伸，預計公司未來可進一步加強在首飾行業的強勢地位。
由於首飾消費的彈性比服裝更大，在經濟下行的背景下，目前首飾終端需求的數據仍未出現明顯復甦，預計今年行業零售增速將較去年放緩。但從訂貨會情況來看，立足於強大的批發業務優勢，直營零售增速下滑的缺口得到有效彌補，預計公司今年珠寶首飾業務仍能實現20%左右的穩健增長，且9、10月份屬於傳統旺季，預計3季度銷售增速不會比2季度差。
根據近期經營情況，調整公司2012-14年每股收益分別為1.17元、1.43元和1.82元人民幣/股，對應2012年市盈率為19.5倍。近日美國推出QE3，每月購買400億美元MBS，且暫未規定截止日期，全球流動性趨於寬鬆，金價反彈預期趨強。建議階段性關注公司的投資機會。持續性則可根據金價以及零售數據的趨勢判斷。基於公司在首飾行業的絕對領先地位，維持「強烈推薦-A」的投資評級。風險提示：持續的經濟低迷影響首飾消費需求，金價波動影響經銷商拿貨和報表毛利率，非經營性收益變動，資金緊張影響擴張步伐。 （摘錄）
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