H股透視：長城汽車強者越強

http://paper.wenweipo.com [2012-09-29] 我要評論

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海通國際

　SUV是長城汽車(2333)最核心業務，貢獻公司47%的收入及53%的利潤。哈弗SUV系列連續9年保持全國銷量和出口量第一。市場佔有率從2009年的10.9%，上升至今年的14%。公司在SUV市場具有極強的競爭優勢：(1)公司SUV技術積累超過10年，比其他自主品牌有更深厚的技術積累，更好的市場口碑，因而其產品品質和定價能力均優於自主品牌SUV；(2)公司SUV相對合資品牌SUV具有極強的性價比優勢，目前雖有部分技術陳舊的合資品牌SUV車型降價，但尚難以撼動公司在SUV市場的霸主地位；(3)公司運用「多品種、少平台」的發展模式節約大量的研發成本，通過「單品上量」策略獲得顯著的規模經濟效益；(4)公司產品類型豐富，在小型SUV細分市場尚無競爭對手。

SUV市場潛力巨大

　中國汽車消費觀念正在改變：(1)轎車消費者注重身份地位象徵，而SUV消費者更注重自由休閒的生活方式，令轎車消費逐步向SUV向轎車轉移。轎車用戶更注重品牌，而SUV用戶更注重汽車的實用性。在6萬-15萬元的中低端SUV中，消費者會更加注重產品的性價比，以長城哈弗為代表的自主品牌低端SUV具有很大的發展空間。SUV是未來2年-3年增長確定性最高的細分市場，預計SUV市場年複合增長率將超過20%；(2)運動版汽車消費群體日益壯大，公司明年將推出運動版SUV和轎車。我們預計長城汽車將是以上兩大趨勢的受益者。

皮卡和轎車業務穩增

　公司皮卡在油耗、動力性能以及耐用程度方面領先於對手，在國內和國外都具備很強性價比優勢，已連續14年市場佔有率第一。在經濟增長放緩背景下，預計皮卡在國內市場銷量維持6%-8%的穩定增長，而對新興市場國家的出口有望維持30%-40%的高速增長。公司是轎車行業新進入者，轎車是公司非核心業務，產銷規模及品牌影響力均弱於合資品牌以及一線自主品牌，但公司在集成設計能力方面具有一定優勢，再加上注重品質管理，故預計轎車業務有望維持5%-6%的低速穩定增長。

　我們預計公司2012年-2013財年汽車銷量分別同比增長20.4%和22.1%，達55.6萬輛和67.9萬輛。同期每股盈利分別為人民幣1.57元和人民幣2.04元。我們對公司評級為買入，目標價為23.00港元，相當於公司2012財年11.9倍市盈率以及2013財年9.2倍市盈率。