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交銀國際
中國生物製藥(1177)前3季度收入61.3億元(港元,下同),同比增長41.1%,核心淨利潤6.1 億,同比增長34.6%,核心每股盈利0.123元,較彭博社預期高出14.2%。不過,核心淨利潤增速基本符合我們在中報時對淨利潤增長36.4%的判斷。毛利率同比上升2.4百分點,主要原因是高毛利率產品增長較快;四項費用率同比下降2.7百分點,主要原因是去年的投資虧損計入費用中,如果剔除去年的非經常性損益,前3季度四項費用率同比上升2.5百分點,抵消了毛利率上升,原因是銷售支出加大和研發投入增加。
因此,剔除非經常性損益之後的稅前利潤同比增長39.7%,略低於收入增速。少數股東權益佔比同比下降11.7百分點,主要原因是去年投資虧損所致,如果剔除投資損益,我們估計少數股東權益佔比35.5%,同比基本持平。存貨周轉率和應收賬款周轉率同比變化不大,運營指標穩定。第3季度派息1仙,前3季度派息共計3仙。
實際稅率已恢復正常符預期
公司公佈中報時,上半年實際稅率曾達到28.4%,主要原因是南京天晴一次性補繳土地稅款所致,我們當時認為不應該過於擔心實際稅率的上升。第3季度實際稅率已經下降到19.8%(前3季度實際稅率24.7%),恢復了往年的正常水準範圍,也符合我們在中報時的判斷:全年所得稅率將下降。
主導產品3季度收入增速加快
多個主導產品的收入增速都出現環比加快。如:潤眾前3季度收入同比增長126%(上半年115.4%),全年收入有望超10億港元;天晴甘美前3季度收入同比增長62.5%(上半年54.7%);凱時同比增長28.3%(上半年24.3%);凱紛同比增長57.5%(上半年55.9%);等等。
由於第3季度主導產品的增速超出我們之前預期,我們上調2012年至2014年核心每股盈利分別為0.17元/0.22元/0.27元(此前為0.16元/0.19元/0.24元),核心淨利潤增速分別為32%/30%/24%。我們按2013年市盈率 18倍,給予12個月目標價4港元(此前為3.4元),維持「買入」評級。
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