財技解碼：人行正回購的意義

　自去年6月以來，為向市場注入流動性，中國人民銀行停止正回購操作，並連續半年於公開市場實施逆回購操作。不過自上周起，人行改變這一調控模式。

　所謂正回購，是央行以手中所持有的債券作抵押向金融機構融入資金，並承諾在日後再購回所抵押債券的交易行為。正回購也是央行經常使用的公開市場操作手段之一，央行利用正回購操作可以達到從市場回籠資金的效果。相比央行票據，正回購減少運作成本，同時鎖定資金效果較強。而逆回購為則央行向市場投放流動性的操作。

　貨幣一時的鬆緊，某程度上會影響股市的表現。上周二（19日），人行進行八個月來的第一次正回購，金額300億元人民幣，並結束長達7個多月的逆回購操作。當天恒指跌238點或1.0%。上周四（21日），人行再以利率招標方式開展200億元人民幣正回購操作。受此因素影響，當天恒指跌400點或1.72%，當天上證A股指數大幅下挫跌2.98%。人行昨天以利率招標方式實施規模為50億元的28天期正回購操作，這是央行連續第二周實施正回購操作，同時也是央行連續第二周暫停逆回購操作。

　一般上，央行希望通過正、逆回購的交替操作，促使市場資金利率維持在合理的水準。內地當前經濟復甦的步伐進一步趨穩，銀行間流動性過度寬裕，同時物價上漲預期有所顯現，房地產價格反彈。經濟面的這一變化相應改變人行貨幣調控的力度和節奏。

春節以來資金面續寬鬆

　人行昨天繼續進行正回購操作，但規模較上周大幅縮減，意味近期重啟正回購，並非貨幣政策取向由鬆轉緊。春節以來資金面的持續寬裕和可能增長的外匯佔款，是人行連續正回購的重要因素。　■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明