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國浩資本
IDC公佈2013年首季全球個人電腦付運量按年急挫大約14%後，聯想集團(0992)股價於兩個交易日內急跌11.6%。近日沽壓的背景是巿場氣氛慘淡及公司主席3月初曾減持股份。IDC的付運數據被視作「證據」來確認聯想的投資評級應被下調。本行認為目前認定聯想的增長動力已失未免過早，近日沽壓忽視數項事實：
(1) 聯想2013年首季付運表現優於同業。聯想期內付運雖無增長，但已遠較同業按年跌幅14%為優。
(2) 聯想2013年首季在美國巿場的付運量按年升13%，而同業平均則錄得12.3%跌幅。美國巿場的主力訂單來自企業客戶，邊際利潤較高。
(3) IDC報告的其中一項含意是智能電話及平板電腦替代了個人電腦的部分需求，而聯想正積極發展前兩項產品。個人電腦業務的營業額比重由2012財年第3季的90%降至2013財年第3季的83%，而同時間移動互聯及數字家庭產品的貢獻由5%升至9%。更重要的是，聯想智能手機在中國的出貨量亦按年增2.0倍至9百萬部。
(4) 聯想在內地內陸巿場的根基穩健。這些新巿場尚有巨大的滲透空間。
目前股價相當於11.9倍的2014財年市盈率，與恒生指數10.5倍市盈率相比估值略顯偏高。本行認為估值溢價是近期跌幅較大的主要原因，在巿場氣氛偏淡的情況下，投資者對高估值溢價股份的風險忍受能力較低。公司股價過去1個月急挫20.6%，9日相對強弱指數上周五收於22。本行認為聯想股價短線出現5%至10%反彈的機會較高。預料聯想將於5月下旬公布業績，屆時將是全面重審公司前景的最好機會。本行暫時維持2014年財年收入增長12.7%及經營利潤率為2.4%的假設，本行預期聯想的每股盈利增速將達22%至0.072美元(0.56港元)。維持買入評級，6個月目標價修正為8.4元(昨天收市6.60元)，大致相當於15倍的2013財年市盈率。本行因應巿場情緒轉差下調聯想的估值基準。 (摘錄)
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