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中資股票已達到熊市水平，預期市盈率僅為7倍。香港明顯地體現廉價信貸與中國內地增長前景的結合。自5月中旬以來，恒生中國企業指數(Hang Seng China Enterprises Index)下挫五分之一，比上證綜指和恒生指數低出四分之一。相對於歷史利潤和賬面價值，恒生中國企業指數正處於自10年前沙士(SARAS)在香港和中國內地肆虐以來的最低水平，但這並不意味著廉價。
這取決於市盈率公式的分子和分母。股價確實出現下跌：上證綜指周一遭遇3年多來最大單日跌幅。恒生中國企業指數正處於4年多來最低水平。盈利預測則是另一回事。根據滙豐(HSBC)的數據，在全球金融危機期間，中國股票的預期利潤下調逾三分之一。自去年初以來，今年的利潤預測僅下調十分之一，表示中國經濟增長的進一步放緩尚未計入企業盈利預測。
中國經濟正處深刻轉變
中國最近的「錢荒」似乎表明，中國政府樂於將改革置於短期增長之上。作為中國股市投資者，如果你還在把股票此刻的估值高低作為判斷它走勢的唯一依據，認為估值低的必漲，估值高的必跌，那麼說明你還不知道中國經濟正在經歷的深刻轉變，你的投資將會很危險。
單從股市規模和交易技術看，中國股市似乎已經不遜於歐美成熟股市了，但實際上，中外股市在其他方面，包括公司治理和監管，尤其是投資者的投資理念，仍有不小差距。
以前中國股市有一個奇怪的「普漲」現象，當指數上漲時，績優股上漲，成長股上漲，虧損股上漲，甚至垃圾股也會上漲，投資者在上漲行情中，只要順勢而為，無論買績優股還是垃圾股，盈利面都很大，但是筆者認為，未來傳統意義上的牛市將發生變化，「普漲」格局將很難重現。
可以預見的是，傳統周期股與小盤成長股之間的背離走勢將成為常態，以傳統行業曾經的翹楚—四川長虹為例子，股價已從巔峰時期的66.18元跌到現在的2元以下。投資者需要面對的一個現實是：如果長虹拿不出變革性的產品和技術，它的股價可能會長期徘徊在這個低位上。 ■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明
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