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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
一如市場預期，內地第三季國內生產總值（GDP）從低位反彈，同比增長7.8%。但9月份多項經濟指標環比回落，因此預計第四季經濟增長將略為放緩。估計全年經濟增長將可達到7.5%的目標。短期需要關注的是11月份召開的三中全會。
明顯地，政策微調穩住了經濟下行之勢。第三季GDP增長加速至7.8%，首三季GDP增長升7.7%，期內數據顯示經濟活動正逐步改善。一系列經濟數據反映內地經濟回穩復甦。經濟增長表現提升，應歸功於早前的政策微調提振了內需。
內需好轉 經濟回暖添動力
內需好轉是帶動經濟回暖的主要動力。三大需求回升帶動三季度經濟回升，消費和投資對GDP貢獻率明顯回升。三大產業增加值出現同步好轉，投資、消費和出口的同步回升帶動三季度回升，投資和消費對GDP的貢獻比二季度明顯回升。
雖然三季度經濟增速回升，不過9月的數據顯示，動力有所弱化。9月份經濟數據有幾個看點：一、需求回落帶動工業生產回落。出口、消費和投資同步下行，工業增加值環比增速回落，表明生產的回落並不是源自基數因素。二、基礎設施投資回落帶動固定資產投資增速環比回落，其中鐵路投資大幅回落6.9個百分點。三、社會消費品零售總額增速環比小幅回落。
第4季經濟增長料小幅回落
展望四季度，預計經濟增長將小幅回落，主要原因是：一、出口繼續面臨壓力。三季度淨出口對GDP的貢獻率為-1.7%，比2季度回落2.6個百分點。新興經濟體增長持續乏力，將打擊出口；二、基礎設施和房地產投資面臨回落壓力。房貸的相對收緊及房地產銷售的回落將帶動房地產投資回落。尤其需要關注下月召開的三中全會的房地產政策。去年10月份後鐵路投資力度大幅提升，由於基數大幅抬升，預計四季度鐵路投資增速面臨較大下行壓力。三、9月新增信貸7,870億元超預期增長，四季度增速面臨受限。上周三央行表態，貨幣信貸擴張壓力仍然較大。央行的表態意味著四季度可能控制貸款增速，對四季度宏觀經濟形成掣肘。
9月經濟增長的動能已有放緩，四季度經濟增長將小幅回落，但預計未來宏觀經濟會維持在合理區間，不會顯著下行。三季度經濟的反彈主要是中央擔心經濟失速，通過增加投資信貸推動經濟回到合理區間。估計若再次有失速下跌風險，仍會有政策護航。
但中央並非走回老路，未來一段時期內，改革依然是方向。在經濟回穩之後，改革再次成為焦點，推動經濟結構調整依然是目標，地方債務的核查、自貿區的建立以及一系列改革措施呼之欲出，都說明新一屆政府改變經濟增長模式的方向並未改變。
整體來看，在李克強總理提出「托底」穩增長，在這基調下，穩住了經濟進一步下行的風險，為調整結構提供政策空間。市場期望下月舉行的三中全會，政府會出台較為全面的改革方案，推動經濟改革進一步深入發展。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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