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■人行遲遲才出手紓緩市場「錢荒」，分析認為，主要是有意讓銀行間利率走高，以此迫使銀行和其客戶去槓桿，以及提高警覺性。 中新社
太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
近期市場流動偏緊，導致內地拆息高企，在外圍股市屢創新高之際，內地A股及港股市向上挑戰的勢頭受到抑制。惟今次錢荒後中央有限度放水，以紓銀行資金管理不善引發的錢緊，反映中央貨幣政策中性偏緊，操作手法緊中偏穩的新動向，這無疑有利於穩經濟促改革。前周開始，資金面緊張情勢不斷加劇。人行未在公開市場以逆回購向市場注資，導致流動性偏緊，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）曾連續4日全線上升，1周、兩周、1個月及3個月拆息升至6月以來高位。
上周四人民銀行終出手以短期流動性調節工具（SLO）調節市場流動性，且稱，如必要將據財政支出進度，繼續向符合條件的金融機構通過SLO提供流動性支援，惟未對市場有顯著影響。
人行在暫停3周逆回購後，終於上周二重啟，在公開市場中開展290億元人民幣， 7天期逆回購操作。在央行進行SLO操作和重啟逆回購的情況下，市場利率呈現快速回落，其中1周及兩周拆息跌逾2厘，貨幣流動性對銀行流動性的傳導趨暢順。然而，市場流動性轉換有待於進一步觀察，股市因而未見有很大起色。
待拆息搶高才出招有因
為何人行在拆息如此高時才作出回應？對此，市場有多種看法。例如，首11月上繳的多達2萬億元的財政存款將在12月下半月注入銀行體系，以及人行希望遏制信貸增長，因而被迫要允許拆息上升等。其實，在利率趨向市場化的嚴峻挑戰下，像今年6月份的「錢荒」預演一樣，人行有意讓銀行間利率走高，以此迫使銀行和其客戶去槓桿，以及提高警覺性。
嚴格來說，兩次引爆錢荒的導火線不同。今年6月爆發錢荒，成因主要是稅款繳付到期、存貸比和準備金各項監管指標季末考核，加上大量理財產品集中到期等多重因素。今回錢荒主要是存款準備金淨上繳壓力上升，加上美國聯儲局啟動退市，在憂慮資金外流下，金融機構爭相借錢造成流動性迅速繃緊，從而推動短期利率急劇飆升。
但錢荒的根源本質並無二致，仍然是結構性紕漏問題。商業銀行將資金過度集中在房地產、地方融資平台和高槓桿化的理財產品業務之中，借短貸長，期限錯配。金融資源的錯配，導致銀行本身的流動性基礎顯得脆弱，錢荒輕易形成。
中央貨幣政策偏緊不變
錢荒再度出現，以及人行有限度放水，正好反映中央的貨幣政策及操作手法是偏緊但穩健。由此看來，明年1月底農曆新年前的資金需求高峰期，難望中央會大放水，內地錢緊很可能持續。不過，銀行再歷錢荒，其應對能力會愈強，錢荒對市場的衝擊應逐漸減少。
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