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國浩資本
基於Gartner及IDC的初步資料，聯想集團(0992)2013年出貨量大約為5,300萬台，全球市場佔有率約為17%，排在首位。此份年度的運付資料顯示聯想2014財年三季度出貨量按年升9%，表現較全球出貨量增長多出16個百分點。
在美拓品牌成功 佔率達雙位數
我們認為美國市場的表現帶來驚喜。根據IDC，美國市場個人電腦銷量按年跌2%，但2013年四季度則按季升4%。Gartner亦認為，美國等市場已經見底，原因是安裝基礎的調整已經放慢速度。2013財年15%收入來自北美市場，聯想於過去幾年耐心的在美國市場為自己鋪路。公司2010年開始進行以「為了行動派」為主題的品牌建設，並於2012年成為國家橄欖球聯盟的「官方筆記本電腦、台式電腦及工作站贊助商」。這兩個市場行銷活動為吸引18-35歲的年輕消費者設計，他們是電子產品的經常性消費群體。為支持需求的增長，聯想於2013年1月將其於北卡羅來納州的物流中心發展成台式電腦及筆記本電腦的生產基地。公司付出的努力帶來商業及個人業務的增長，使其於2014財年上半年第一次於美國市場取得雙位數的市場份額。
除了美國市場意外的增長外，我們也對公司非電腦業務持正面看法。作為回顧，個人電腦業務的收入比重由2012財年上半年的93%下降至2013財年上半年的86%及2014財年上半年的79%，而移動互聯和數字家庭業務的貢獻則由2012財年上半年的4%上升至2013財年上半年的8%及2014財年上半年的14%。最新的銷售數據顯示公司運付的智能手機及平板電腦數量超過了個人電腦。
展望將來，產品組合的重整將成為盈利增長的主要推動力。管理層相信公司的智能手機及平板電腦的銷量已達關鍵規模，而下一個焦點將會是盈利能力。公司指出，內地市場的智能手機及平板電腦的經營利潤率已由去年的負5.5%升至2014財年上半年的0.9%。基於生產規模繼續擴大，本行認為聯想的移動互聯和數字家庭(MIDH)業務的利潤率將繼續擴張。
目前股價相當於14.0倍2015財年市盈率，與恒生指數9.8倍的預測市盈率相比估值略顯偏高。然而本行認為由於聯想在全球的市佔率持續增加，而移動互聯和數字家庭業務的付運量仍在上升趨勢，因此公司值得享有估值溢價。假設2015財年的收入按年增加9%及經營利潤率為2.8%，本行預計2013財年至2015財年的每股盈利年複合增長率達19%。本行維持買入評級，6個月目標價為10.90元(昨天收市9.44元)，大約相當於16倍2015財年市盈率及接近其以往預測市盈率區間的上限。任何併購的行動將會是未來6個月的股價正面催化劑。
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