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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
內地春節長假前銀行拆息再急升，人民銀行周初出招，表明會啟動逆回購，並推常備借貸便利操作（SLF）向銀行體系注資。惟中央倒逼銀行改革，不會大鬆銀根。預料未來資金緊缺的現象會不斷出現，對股市尤其內銀的影響難免。
近期內地市場重現一年一度的「春節前錢荒」。資金利率普遍進一步上揚，尤其是跨農曆年期限的21天回購利率，周一曾一度急升近2厘，高見7.4厘。人民銀行當晚宣布透過SLF向大型商業銀行提供短期流動性，在翌日再重啟2,550億元人民幣逆回購操作，消息刺激翌日A股上證綜指重上2,000點，港股恒指突破23,000點，內銀股亦從低位反彈。工商銀行（1398）和建設銀行（0939）當日分別大幅上升2.72%和2.97%。
人行重啟逆回購僅定向投放
近期內地資金緊缺，主因是春節流通現金需求急升，資金從銀行體系流走。此外，近期內地新股重啟，資金流向收票銀行，亦令部分同業的流動性抽緊。本周人行通過多種方式為市場注入流動性，昨日再進行1,200億元人民幣21天期的逆回購操作，市場緊缺的資金已有所緩解。
不過，內地實施中性偏緊的穩健貨幣政策，預料未來不會大量放鬆銀根。人行重啟逆回購只是對缺乏資金的金融機構實行定向投放，以抑制農曆新年前息率抽升、平衡資金短期的供求。而且，內地周一公布的經濟數據顯示經濟偏穩，加上截至去年底廣義貨幣(M2) 高達110.65萬億元人民幣，按年及按月增長分別達13.6%及2.5%，比調控目標13%高出0.6個百分點。M2幾近GDP的 1.94倍，已達非常高的水平，顯示整體流動性仍然充足，故沒有大量鬆銀根的重大誘因。
錢荒源自金融資源錯配所致
整體流動性充足，但仍出現資金緊缺､拆息抽升的現象。很顯然，最大的問題在於金融資源錯配以及資金期限錯配。而造成錯配的主要原因，是大量的金融資源不斷流到低效率､過剩產能企業以及房地產項目中。
因此，銀行改革已急不待緩。預計人行今年仍然堅守緊中性偏緊的貨幣政策，以資金緊缺倒逼銀行改革。人行可藉此提高銀行的資金利率倒逼銀行提高信貸存量和增量的使用效率，提升銀行的資金配置能力，盤活龐大的存量資金，長遠有利銀行調結構，對銀行業有利。
短期內，銀行遇到的陣痛和折騰則在所難免。拆借市場資金偏緊，增加銀行的整體資金成本，大大制約其業務擴張，擠壓其利潤。
倒逼銀行改革 不會大鬆銀根
此外，中央銳意推動利率市場化、存款保險制，以及構建讓銀行破產的機制等改革，在這經營環境下，內銀股同時既受到影子銀行、地方債務等長期問題的困擾，又受到拆借市場資金偏緊擠壓經營利潤的制約。故此雖然目前估值較低，但表現仍然較弱。儘管目前的股價已反映一定負面因素，但圍繞內銀的問題一時難以解決，市場的憂慮仍在，故即使人行向市場注資，內銀股亦只作短線反彈。
在中央藉資金緊缺倒逼銀行改革的環境下，預料流動性偏緊，拆息大幅抽高將會頻現，股市壓力倍添。內地股市向來是資金市，新股重啟已令資金分流，加上作為指數權重股的銀行股又受壓，股市回升動力難免受到削弱，港股亦大受影響。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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