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第一上海證券
正通汽車(1728)上半年收入156億元(人民幣，下同)，增長11%；淨利潤5億元，增長7%。每股盈利0.226元。業績增長低於預期。
新車銷售業務穩步增長
上半年公司共銷售汽車4.2萬輛，增長18%，在入門級豪車銷量佔比提升和日益激烈的價格戰影響下，汽車平均售價保持下降趨勢。上半年公司業務收入138億，增長11%，收入增速低於銷量增速。毛利率達5.2%，相比較去年同期增長0.1個百分點，新車庫存周轉天數為36.7天，低於同行。
公司上半年售後業務收入15億元，增長13%，上半年公司對中汽南方部分4S店的售後廠房進行整改，影響售後業務發展。我們預計大部分整改已完成，下半年售後業務發展將恢復正常水平，毛利率也保持在46%的高位。
隨着中國汽車消費市場的日趨成熟，汽車保險、金融、二手車等延伸業務將繼續保持高速發展趨勢。上半年正通佣金收入約2億元，增長52%。公司已取得全國性保險代理牌照，將在六個城市建成保險分支機構，有助於汽車保險業務長期發展。
今年8月公司得到銀監會批准，與東風集團成立汽車金融公司。正通成為中國第17家取得汽車金融牌照的公司，也是汽車經銷商中唯一。正通控股的汽車金融公司預計明年建成並開始運營。
我們調整公司未來12個月目標價格為5.15港元，較周一收市價4.72港元有9.1%的上漲空間，為2014年每股預測收益9倍市盈率，買入評級。
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