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中石化集團及旗下公司公布重組改革方案。中石化（0386）全資子公司中國石化銷售有限公司與25家境內外投資者簽署了有關增資協定，後者以現金1,070.94億元認購銷售公司29.99%的股權；重組後，銷售公司最終形成一個國有、民營、社會資本混搭的產權結構。同時，中石化近日宣布旗下佔40.25%權益的儀征化纖（1033）將重組為油服公司，並將所有儀征的化工業務注入中石化內。中石化斥資64.91億元收購儀征現有業務資產及負債，並以所持有儀征40.25%的A股股權涉63.03億元支付，兩者中間差價1.88億元由中石化以現金支付。
儀征再按每股2.61元發行92.24億股A股，向中石化母公司中石化集團收購石油工程業務，總代價為240.75億元。完成後，中石化不再持有儀征股權，中石化集團將直接持有儀征72.01%股權。
儀征化纖脫胎換骨
儀征化工業務因產能過剩處於全球結構下行格局，其業績已連續兩年半虧損，於2012至13年間累計虧損達32億元人民幣，2014年上半年虧損更按年升3倍至17.5億元人民幣。其A股正面臨退市風險。該公司獲中石化收購虧損業務，再獲中石化集團注入盈利穩定的石油工程業務，不但避免退市風險，又可把業務借殼上市，一舉兩得。再進一步看，儀征所收購的油服業務最少連續3年有盈利，反觀其把現有收入疲弱且虧損擴大之化工業務剝離，一買一賣下已令其脫胎換骨。
值得注意的是，儀征所注入的油服業務經營利潤率僅3.1%，比同業明顯偏低；所注入的油服業務2015年預測PE，卻高於同業。其油服業務的盈利能力在注資後能否得到明顯改善亦是未知之數。因此，儀征現股價已充分反映了利好因素。
對於中石化銷售公司的估值，市場看法不同，有認為低於預期，有認為高於預期，比較普遍的負面看法是，新股東以財務投資者為主，能否協助提升公司效率成為疑問。
其實，今年2月中石化通過啟動旗下石化銷售業務、重組、引入社會和民營資本達成混合所有制經營的議案，得到市場支持，此後股價升了30%，部分投資者趁好消息出貨在所難免。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
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