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何天仲 比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理
十八屆三中全會之後，軍事改革受到中國政府高度重視，軍工板塊受益政策利好不斷走高，明年料將繼續成為市場關注熱點。雖然過去二、三十年中國國防支出持續上升，但佔GDP比重仍大幅落後世界平均水平，仍有較大的增長空間。此外，近年中國與周邊國家磨擦增加，軍事升級非常必要。目前軍工領域改革已由資產整合過渡到體制編制、政策制度改革和軍民融合三大方面。軍工行業發展前景廣闊，但對政策依賴性太高，行情容易出現反覆波動，投資者需保持審慎。
軍費比例低 提升空間大
2014年中國國防預算為8,032億元（人民幣，下同），按年上升12%，預計佔GDP（保守估算2014年中國GDP為60萬億元）比例為1.3%左右。而美國、俄羅斯、英國及日本等國，軍費佔GDP比重都在2%至4%之間。若以3%的世界平均水平為目標計，中國軍費支出還有過萬億元的增長空間，軍工行業發展空間巨大。據統計，截至2012年底，內地獲得武器裝備科研生產許可證的單位總數已超過1,800家，其中非公有制企業超過500家，上市公司超過70間，涵蓋領域眾多。軍工行業毛利率較傳統行業高，且仍擁有極大的增長空間，行業前景非常吸引。
軍民融合 扶持特殊領域
相比發達國家，中國軍工企業體制落後，市場化程度低，雖然軍費支出增速較快，行業發展仍相對緩慢。為提升企業效率，改革是唯一出路。資產證券化是軍工企業資產整合的主要方式，證券化可以降低企業資產負債率，提升其科研能力及市場競爭力。但由於軍工屬較為敏感行業，短時間內難以全面推行證券化，現階段或會配合混合所有制改革進行過渡。通過混合制引入民資，實現民參軍、軍民融合，一方面可以為行業注入新資本，另一方面也可改善企業營運效率，完善管理制度，實現雙贏。
對於一些特殊領域，中國也不斷出台政策進行扶持。航空發動機作為重點發展對象，中國已經成立千億級專項資金來支持其發展。此外，中國也大力扶持北斗導航系統的發展，不斷拓寬民用市場。上月更試點開放1,000米以下低空空域，鼓勵通用航空產業的發展。這些措施充分顯示出中國發展軍工產業的決心，料未來有更多利好消息釋放出來。
筆者認為，近年中國與周邊國家領土紛爭日趨激烈，國防壓力不斷增大，料強軍政策較長時間內不會改變。軍隊現代化建設需要大量先進軍事裝備，軍工板塊將長期受惠，發展前景惹人憧憬。惟軍工行業受政策影響大，業務上也非常依賴政府訂單，企業發展前景分化，投資者需要留意。
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