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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
內地11月份宏觀數據喜憂參半，整體略低於預期，價格資料顯示經濟通縮風險進一步加大。宏觀延續弱勢，但尚不構成市場壓力。11月經濟資料顯示，工業生產活動低位，進出口貿易回落以及投資資料繼續下行，反映供需層面繼續收縮；新增貸款和社融的顯著環比放量與貨幣總量擴張的顯著放緩，顯示了當前宏觀經濟需求下行的趨勢。大宗工業品價格的持續下行與CPI的低於預期，或帶來階段性通縮的預期。綜合看，宏觀增長動能依舊不足，但邊際上看工業活動、投資增長與信用的環比變化，尚未對市場尚不構成明顯壓力。去庫存則將是拖累經濟以及通縮加劇的主導因素。
經濟下滑勢頭繼續延續，通縮壓力漸增，貨幣政策依然具備較大的放鬆空間。上周公開市場50億元正回購到期，無正回購，無央票到期，央行未進行逆回購操作，央行淨投放50億元，短期流動性寬鬆。近期資金面有所波動，主要受債市去槓桿、股市IPO與融資業務核查、以及外匯市場人民幣貶值壓力的影響，但流動性壓力有限。
「穩中求進」助減市場風險
中央經濟工作會議連續第四年將經濟工作定調為「穩中求進」，並點明明年投資方向。穩增長將是下一階段政府首要任務，經濟無憂且發生系統性風險概率較小，以鐵公基和稅收優惠為主的財政政策更有作為，以新興產業與服務業為新常態調整方向。
與此同時，改革在發力。優化經濟發展空間格局成為新的任務，實施「一帶一路」、「長江經濟帶」和「京津冀」等戰略外，自貿區開始擴圍。上周五國務院常務會議確定了廣東、天津和福建成為新的自貿區試點城市及省份。整體來看，之前市場高度關注的區域經濟發展、自貿區建設等政策預期正在並將逐步被兌現，無論是區域發展，還是自貿區建設，都是國家戰略重點，都是改革與發展的長期關注點。
本輪股市反彈由政策主導和資金推動。融資餘額顯著擴張與投資槓桿的提升，融資融券餘額接近萬億，證監會將開展對證券公司相關業務的現場檢查，將加強對兩融業務的檢查和監管，即使是例行公事性質的檢查也會引發對監管層降槓桿的擔憂。在交易層面尤其對於融資交易佔比較高的融資融券標產生一定的影響，短期內市場風險偏好有所下降，前期藍籌股持續火爆的行情短期內難以延續。
「一帶一路」政策具亮點
但這不會改變市場的趨勢。央行採取進一步寬鬆舉措，如11月份新增貸款超出預期以引導融資成本的下降，從壓低無風險利率和風險溢價的角度看，都將有助於推動市場進一步重估。市場將會重新回到具有政策支持和企業成長的方面來，對於國企改革、土地改革以及「一帶一路」政策的預期依然較強。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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