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2015年1月3日 星期六
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板塊拆局:煤炭業或見底 神華可博反彈


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匯業證券策略師 岑智勇

回顧2014年,美匯指數升至90水平,創了近8年的高位,成為全球投資市場的焦點之一。在美匯上升的同時,以美元報價的商品價格卻紛紛下跌。反映19種大宗商品價格的CRB指數,於2014年下跌逾15%,當中又以能源相關商品的跌幅最厲害,原油、汽油及天然氣分別下跌近41%、44%及27%,而且跌幅都主要是在第4季出現,跌勢有待喘穩。

煤出口減稅有利出口

至於未有反映在CRB指數的秦皇島煤價,在2014年下跌近15%,但價格在第4季反彈近7%。近期國家陸續推出針對煤炭供應的國策,例如在2014年下半年推出一系列煤炭限產、提高煤炭進口關稅等政策,去紓緩煤炭產業化解過剩產能的情況,相信會是煤價喘定的原因之一。至於需求方面,中國政府亦在1月1日起降低煤炭產品出口關稅稅率,有望帶動煤炭的出口市場。再者,近期推出的其他國策,如「一帶一路」等政策,都能拉動煤炭等能源的需求,有望成為支持煤炭價格的另一因素。

在香港上市公司中,不乏從事煤炭相關業務的公司,但受近年煤炭行業不景氣影響,不少公司在最新財年都錄得虧損。幸而,煤炭行業在經歷多年不景氣後,終於有望見底,甚至出現反彈;惟在挑選投資對象時,應挑選實力較佳者,以提高投資組合的防守性。

邊際利潤15.9%勝同業

以股東回報率(ROE)去衡量,在最新財年中,以中國神華(1088)及伊泰煤炭(3948)的ROE最高,分別為15.82%及16.78%。雖然伊泰煤炭的ROE較高,但主要是靠高負債比率(Financial Leverage)去推動;若論盈利能力,則以中國神華稍勝一籌,其邊際利潤 (Net Profit Margin)為15.9%,高於伊泰煤炭的14.1%。

換言之,伊泰煤炭的ROE質素稍遜,這亦能在其估值中反映。伊泰煤炭的市盈率(PE)及市賬率(PB)分別為5.4倍及0.87倍,都較中國神華的8.4倍及1.3倍為低。再從股價角度去看,伊泰煤炭的股價自上市後反覆下跌,近期再創低位;相反中國神華的股價表現相對較佳。

再者,對香港投資者而言,亦以早於2005年6月上市的中國神華較為熟悉,而伊泰煤炭於2012年7月才由B股轉H股於香港上市;兩者中又以中國神華較受機構投資者歡迎,股東名單包括J.P. Morgan Chase & Co. (9.98%)及貝萊德 (8.31%)等。總體而言,若要博煤炭行業見底反彈,中國神華會是行業首選。

本欄逢周六刊出

(筆者為證監會持牌人,沒持有上述股份權益)

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