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國浩資本
江南集團(1366)公布穩健的2014年業績，盈利按年升24.3%至6.26億元人民幣，而營業額亦升25.9%。每股盈利因公司在2014年9月份配股的攤薄效應而只升21%至0.198元人民幣。 基於銅價下滑，電力電纜的平均售價按年跌15%，然而由於銷售按年大升51%，電力電纜的營業額仍升28%至42億元人民幣，佔公司整體營業額的66%。
另外，雖然內地經濟疲弱，但電器裝備用電線電纜的銷量仍按年升16%，營業額按年升5%並佔公司整體營業額的19.5%。整體毛利率由2013年的15.4%微升至去年的15.6%。公司在成本控制方面表現理想，銷售行銷及行政開支佔營業額的比例由2013年的3.7%降至去年的3.5%。由此，經營利潤率有所改善，由2013年的11.4%升至2014年的11.8%。
超高壓電纜需求料十分強勁
本行相信公司正是電網及新能源電纜投資加大的主要受惠者。在2015年，國家電網目標投入4,202億元人民幣於電網建設，尤其是特高壓電網建設。此水平較2014年增長24%。現時，中國只有12家電纜企業合乎資格在內地銷售特高壓及超高壓電線電纜予兩家電網公司，而江南集團以營業額計更是首5名之內。基於國家加快了特高壓電網的興建進度(2014年有3條特高壓線路開始動工，而另一條則剛於今年初動工)，本行預期超高壓電纜的需求將會十分強勁。
此產品在2014年只佔公司7%的營業額及12%的毛利，但本行認為將會是江南集團未來數年的盈利增長點。公司正積極擴充超高壓電纜的產能(新生產線將會在2015年下半年投產)。另外，公司亦正在商討一收購事項，其目標公司亦擁有一條超高壓電纜生產線。超高壓電纜在公司產品組合的比重提升將會是一股價催化劑，因該產品的毛利率可達30%，而公司去年整體毛利率為15.6%。
由於銷量上升，本行預期公司今年的營業額增長將達22%，而產品組合優化亦令公司的毛利率擴闊至16.2%，此將令公司2015年的每股盈利增長達26%至0.25元人民幣，現時估值相當於5.3倍2015年市盈率。基於電網投資加速，本行相信該股的估值被低估。建議買入江南集團，6個月目標價2.18元，相當於7.0倍2015年市盈率。
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