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■美國聯儲局在9月16日至17日議息會議後，決定維持利率不變，關注全球經濟下行風險上升。 資料圖片
德銀研究部最近釋出各資產類別年初至今總收益(含股息及資本收益)的比較。截至10月12日，年初至今總回報最高的，竟然是俄羅斯的MICEX指數，升幅達28%！意大利當地的MIB指數總收益也不遑多讓，回報有19%。至於最近反彈強勁的新興市場，年初至今的總回報大多介乎負數或持平之間；MSCI新興市場指數的跌幅仍有8%。美國聯儲局今年加息預期的跌宕變化，主導了風險資金的流向，投資者在今年最後一季應如何配置？ ■東驥基金研究部
過去一月 亞太股市升幅勁
截至10月15日，全球股市的一個月回報以亞太區最強勁；印度大升5.5%，國企指數漲逾6%，而印尼亦升近4%。印尼雖為亞洲大國之一，但工業底子弱，自金融海嘯後全靠大宗商品的升勢吸引外國資金湧入。然而該國並沒有積極調控熱錢流動，結果令大半外來資金皆為買股買債而來，而非投資於當地建設上。是故今年每當加息預期加溫，印尼股匯便會因熱錢流出而跌得一塌糊塗。作為原油出口國，印尼終於因油價稍微回穩而獲得吐氣揚眉的機會；不過聲(升)勢能否持續，相信各投資者皆心裡有數。另一邊廂，美國股市的表現則強差人意，生化科技及健康護理指數的一個月回報均為負數，標普指數與道指勉強站穩，而小企代表羅素2000指數更下跌1.1%。
猶記得2015年初，投資者的着眼點皆在歐洲央行量寬，以及美國與全球的「貨幣政策分歧」(Monetary Policy Divergence)上。當時美國經濟蒸蒸日上，歐洲復甦漸有起色，故資金開始大幅撤出新興市場，轉為投入債券及成熟經濟體。連在2014年一度成為「投資者達令」的印度也慘遭小型拋售，當地指數Sensex在去年年末下跌約6%，美元兌印度盧比的匯價也曾下挫3.5%。
十個月來 意俄股市跑出
結果十個月匆匆過去，股市中今年大幅跑出的是意大利(俄羅斯在2014年「跌到爛」，受基數影響今年反彈自然強勁)；該國股市在歐債危機最嚴重的時候隨「歐豬五國」大幅下跌，後來雖收復部分失地，但至2014年初當地的MIB指數仍未回升至2011年的頂峰。2015年來臨，指數則受惠於歐洲量寬隨外圍大市上升，並終於一雪前恥，在四、五月期間衝破四年前的高位。值得注意的是，意大利的經濟數據也在今年春季呈回暖跡象，而歐洲央行的銀行融資調查亦顯示當地企業的投資需求正逐漸復甦。或許受基本面改善支撐，在夏天環球股市暴跌時，MIB指數相比起歐洲其他國家如西班牙和德國等跌幅較小，頗有2013年西班牙IBEX指數受經濟增長利好時的風采。
資金傾向流入成熟經濟體
換句話說，各資產類別年初至今的回報或多或少顯示了投資者對個別市場中期基本面的看法。環球股市的回報雖不及前兩年，但以今年依然錄得正數總回報市場的分佈來分析，不難看出在投資者眼中，成熟經濟體(特別是歐洲)的中期盈利以致經濟增長步伐應較新興市場為快。
另一方面，過去一個月各資產類別的表現則顯示，大市對環球市況的看法或正處於交叉路口。
末季表現受聯儲鷹鴿支配
美國股市雖未見如巴西年初開始的暴跌，但明顯處於調整期，而當地企業盈利以致經濟數據皆有放緩的跡象。新興市場基本面未見利好因素卻大升，一方面顯示了市場的風險胃納正恃聯儲局舉棋不定而大增，一方面也顯示成熟經濟體的增長預期有下調的趨勢。踏入本年最後一季，預計歐洲股市今年的正回報或可力保不失，不過成熟市場與新興市場之間的收益差應會較年初縮窄，幅度則要看聯儲局是「鷹」還是「鴿」了。
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