證券推介：中交建估值不貴可收集

http://paper.wenweipo.com [2015-10-21]

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國浩資本

中國交通建設(1800)在最近三個月跑贏恒生指數11.5%。由於內地經濟增長開始放慢，中國很有可能在內地及海外加速基建相關的投資以刺激經濟增長。公司亦將因為其日漸強勁的海外業務而在長綫受惠於「一帶一路」政策的實行。

中交建在9月份發行9,000萬股優先股，集資90億元人民幣以改善其財務狀況及支持公司未來的發展計劃。根據彭博數據顯示，中交建的每股盈利將在2015年及2016年分別升9%和11%。公司現價只相當於8.5倍2016年市盈率，估值在本行看來並不昂貴。我們維持對公司12個月的目標價為12.7元(昨天收市10.84元)，根據10倍2016年市盈率或1.0倍價格盈利增長比率作為計算。

海外業務份額高於同業

中交建的主要業務為基礎設施設計和建設項目，疏浚及港口機械製造業務。公司在2015年上半年的收入和盈利，分別按年增長10.9%和13.2%，至1,758億元人民幣和68.1億元人民幣。其中約18%的收入來自海外市場。毛利率維持在10.5%。公司的新合同金額則按年跌5.7%至2,637億元人民幣，而其中的31%來自海外市場，相比2014年全年的22%為高。

公司的未完成合約額截至2015年6月為7,877億元人民幣，較2014年下半年低3.7%。就公司約17%的未完成合約額均來自海外業務，中交建的海外市場份額較同業如中國中鐵(0390)和中鐵建(1186)為高。在2015年4月，公司完成了以9.53億澳元對John Holland公司的收購，對公司提供了進軍澳洲及新西蘭市場的渠道。

分拆疏浚業務料年底完成

截至2015年6月30日，公司的借貸總額為2,593億元人民幣，其中90%均以人民幣定價。淨負債權益比率則從2014年年底的115%升至2015年6月的127%。中國進一步下降息率的可能性頗高，並將會減小公司的融資成本並改善公司的盈利能力。

公司分拆疏浚業務的進度理想。疏浚業務在2015年上半年的經營利潤為15億元人民幣，相當於公司整體經營利潤的13%。本行預計其分拆將會在2015年第四季完成，並為公司未來的擴充帶來更多的資本。