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年初以來，日圓累計已上漲9.2%，為全球16個主要貨幣中表現最佳，上周日圓兌美元曾連續五個交易日上漲，一度突破110重要心理關口，也令首相安倍晉三、央行行長黑田東彥試圖透過壓低日圓來使通脹達標的努力幾乎功虧一簣。
美國聯儲局本港上周四凌晨公佈3月會議記錄，顯示加息阻力不小，美匯應聲轉弱，其他貨幣相應走強，歐元及英鎊最多分別升0.5%及0.2%，唯獨日圓不成比例地狂飆1.9%。
歐美不確定性隱憂
市場憂慮並非空穴來風，短時間內市場確存在很多不確定性因素，包括聯儲局6月還會再議息、英國脫歐公投結果等。但事實上，很多風險表面上由事件和政治因素造成，但實際卻與經濟基本面相關。
日圓一直是典型的避險貨幣，一旦市況緊張，投資市場就會轉向日圓避險。日圓不合常理地走高，除因日本政府暗示不會出手干預，吸引炒家抬高外，不排除更深層的原因，是市場對環球經濟前景感到悲觀。
聯儲局主席耶倫多次談到「風險」和「審慎」，亦傳遞對全球經濟感到憂慮這一信息。說白了，美國經濟雖緩慢但穩步復甦仍延緩推進加息，很大程度上是受外圍經濟轉差影響。
觀察全球外匯市場，已出現不尋常的現象。一般情況下，由於時間愈長不確定性愈高，長期金融產品隱含波動率，應高於短期產品的波動率。然而，截至上周三，全球交易最活躍的五大貨幣日圓、英鎊、澳元、加元和歐元兌美元卻自2010年以來首次出現波動率倒掛現象， 三個月起隱含波動率高於一年期。
資金抽離股市避險
另一不尋常的現象是，在聯儲局加息預期下，較常見的套利交易模式是買美債沽日圓。美國財政部上周一標售350億美元四周期國庫券，中標利率僅0.185%，較聯邦基金利率下限0.25%還低6.5個基點。如今美債孳息下降，但日圓亦同時上揚，這意味資金正湧向避險港，對股市等風險資產構成壓力。■太平金控．太平証券(香港)研究部主管 陳羡明
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