中金公司
北控水務集團(0371)股價6 月1日下跌約8%，主要是由於投資者擔心應收賬款周轉天數因為二、三線等城市的地方政府遲延付款有上升風險以及水廠升級進程慢於預期。因此我們與公司舉行了電話會議，以下為會議紀要。
水廠升級進展符合預期
投資者對於應收賬款周轉天數上升的風險反應過度，因為北控水務的水廠主要位於經濟較為發達的沿海地區，遲延付款的風險大大低於其它地區。此外，大部分污水處理費是由當地居民作為水費的一部分支付，因而政府的付款能力較強。而且水處理費僅佔中國家庭可支配收入的0.2%左右（歐洲為0.4%左右）。北控水務集團認為應收賬周轉天數可以控制在100 天或更短時間內。
北控水務仍有57%的水處理設施符合I-B 或更低標準，提供了升級和水費上調的空間。升級的具體進展實際上取決於政府。2016 年，北控水務集團大約500,000 噸/天設施（約佔運營產能的4%）將會得以升級（2015 年為6%），符合此前計劃。
北控水務未來的盈利增長主要來自：1）水務產能的擴張；2）建設水環境治理（BT和PPP）項目。水費上調僅佔未來增長的小部分（2015年不到5%）。
確信買入 目標價8.82元
在行業競爭激烈的情況下，北控水務已經顯示其獲取新水務項目的強大能力，2016 年截至目前已至少鎖定100 萬噸/天的項目（完成全年新增目標300 萬噸/天的30%以上）。此外，公司有約60億元投資的水環境修復項目正在建設，未來將帶動BT 業務大幅增長（2015 年僅實現收入18.9 億港元）。重申「確信買入」，目標價8.82 港元，對應26 倍2016 年市盈率。