交銀國際
環球醫療 (2666)同西安交通大學第一附屬醫院的合作可被視為環球醫療業務轉型的標誌性事件，預期公司將會同更多的醫院建立合作關係。鑒於此，投資者應當重新審視公司的估值。
西安交大第一附屬醫院合作
在上述合作方式下，環球醫療將獲取以下收益：（i）特許建設及經營服務費：環球醫療的全資項目公司有權向國際陸港醫院每年收取特許建設及經營服務費； （ii）管理運營公司分紅：環球醫療將按照其持股比例從管理運營公司獲得分紅。管理運營公司建立完成後將逐步接手一附院的供應鏈業務。我們預期管理運營公司將於今年11 月前設立完畢，此後將為公司帶來盈利貢獻。未來潜在注入預期：公司於今年6 月和9 月分別同鄭州大學第二附屬醫院（鄭大二附院）、邯鄲市第一醫院簽訂框架合作。我們預期未來環球醫療將同鄭大二附院及邯鄲市第一醫院建立合作關係，届時為公司帶來供應鏈業務收入。
對標港股上市醫療服務公司估值，當前環球醫療的市盈率明顯偏低。公司在8 月30 日宣佈同交大一附院的合作前的市值約為97.8 億港元。按照昨日收市價6.32 港元計算，公司的市值為108.5 億港元。換句話說，上述期間10.7 億港元市值的增長為當前市場對其新增醫院管理類業務的估值。根據我們對其2017 年醫院管理板塊的盈利預期，上述估值對應的醫院管理板塊2017 年的市盈率僅為4.1 倍。
轉型綜合醫療服務商
我們對公司未來的轉型持積極樂觀態度。 鑒於(i) 大股東的優勢地位；(ii) 更多的醫院合作預期； (iii) 公司整合效應：傳統業務與醫院管理業務相互融合，相輔相成，為公司日後轉型成為綜合醫療服務商奠定基礎； 以及(iv) 公司在融資方面的優勢，我們對公司的轉型持積極樂觀態度，並對其未來成為綜合醫療服務商充滿信心。
首次覆蓋並予以「買入」評級。 考慮到公司當前醫院管理類業務（包括供應鏈業務）的發展、未來新合作醫院的預期、轉型策略以及深港通潜在標的，我們對環球醫療進行首次覆蓋，並予以買入評級。我們分別通過DDM 模型以及分佈估值模型對公司合理的市值進行了計算，並認為公司兩部分業務合計後對應的合理市值應為182.6 億港元，對應的股價為10.64 港元，存在68.4%的上升空間。環球醫療為當前港股市場醫藥板塊中少數存在轉型機遇的投資標的。