民信金融
自從本行11月9日建議買入以來，中芯國際（0981）的股價累跌8.3%，而恒生指數於同期的表現持平。我們認為股價下跌的主因為投資者獲利回吐（公司股價自8月10日至11月10日中三個月的累計增幅為60%），而不是公司的基本面有任何負面的變化。公司以產能擴張推動增長的故事維持不變。
中芯最近宣佈其於深圳以及天津工廠開展的產能擴充計劃。在完成之時，天津工廠的產能將從現在的每月45,000個英寸晶圓的產量擴充至每月150,000個，並將令該工廠成為世界上最大的綜合8英寸積體電路生產線。深圳工廠的擴張計劃將包括安裝一條新的12吋積體電路生產線，預計產能為每月40,000個12英寸晶圓。上列工程將於2016年12月底開始啟動，並預計上述生產線能在2017年底開始投入生產。在深圳和天津的專案完成之後，公司的總產能將被擴大約50%。
在11月7日，公司宣佈了高於預期的2016年第三季度業績。由於晶圓出貨量增加以及新收購的LFoundry對公司的收入貢獻增加，收入按季升12.3%至7.75億美元，創歷史新高。晶圓出貨量按季升13.2%，而平均銷售價格按季跌0.9%。來自中國和北美的收入分別按季升11%至4.0億美元和20%至2.19億美元，分別相當於公司整體收入的51.6%和28.3%。月產能按季增長15.2%至390,625個8吋晶圓。
產能利用率為97.2%。毛利率從2016年第二季度的31.6%跌至2016年第三季度的30.0%，主要是因為2016年第二季度有一宗保險賠償的收入。2016年第三季度的淨利潤分別按季升16.3%和按年升37.4%至1.14億美元。截止2016年9月30日，公司的賬面值為每股0.75元，淨負債權益比率為19%。
來季業績增長可以看好
管理層預計由於強勁的市場需求，2016年第四季度和2017年第一季度的收入都將錄得增長，並重申其預期公司2016年至2019年的年複合增長率為20%。在2016年第四季度，管理層預期公司收入將按季增長5%至7%，而毛利率則為28%至30%。公司2016年計劃用於晶圓營運業務的資本支出將由25億美元提升至26億美元，而基於管理層的指引，我們預計2016年第四季度的盈利將按季跌3.0%至1.10億美元，意味着公司的2016年全年盈利增長51.1%至3.83億美元（每股盈利為0.07元）。
我們同時引入2017年的盈利預測為4.51億美元（每股盈利為0.083元），按年升17.8%，此預測乃假設公司2017年的收入將會增長23.9%，而該年的毛利率則為29.2%。公司現價相當於11.9倍2017年市盈率，而每股盈利增長為18%，中芯國際的估值對於長期投資者依舊有吸引力。本行因此維持對該公司買入的建議，6個月的目標價為1.20元，基於1.4倍2017年市賬率以及14.5倍2017年市盈率，公司的主要風險是潛在的股權融資以資助其產能擴張專案，以及其可能高於預期的2017年折舊費用。