民信金融
理文造紙(2314)的股價自本行於12月9日的買入建議後上升5%，同期表現優於恒生指數8%。我們相信跑贏大市主要是由於過去一個月的紙價走勢強勁，而這主要是受到下游需求堅挺及地方政府加緊關停未能達到環保標準的小型紙廠所推動。我們預期2017年內地造紙行業的供需關係將會進一步改善，從而令到大型紙廠的議價能力繼續攀升。
另一方面，理文在12月份再度進行股份回購，在9個交易日內以平均每股5.89元回購了共1,800萬股股份，要注意是此乃5月底以來公司再次回購股份，而當時理文的股價稍低於5.0元，這反映出管理層對公司的前景投下信心一票。在2016年最後兩個月急跌2.7%後，人民幣的走勢在近兩個交易日有所逆轉，並從1月2日的低位反彈2.5%。我們認為人民幣的沽壓短線內或會暫緩，尤其是內地最近的生產數據顯示出內地經濟有穩定復甦跡象。此將會進一步推動紙業股包括理文造紙的投資氣氛。
第四季產品價格累升逾3成
就如本行之前所評論，包裝紙價格在過去兩個月急升，主要是由於：1)原材料包括廢紙及煤炭的價格上升； 2)人民幣貶值令到進口廢紙的採購價進一步提升；及3)由於內地原紙供應受環保力度加大的影響而減少，從而令庫存水準偏緊。然而，紙價的升幅及頻密程度皆超預期，其中理文在11月份每噸包裝紙的加價幅度介乎500元至600元人民幣，而在12月份再加價每噸700元人民幣，相當於在2016年第4季產品價格已累升逾30%，而同期廢紙及煤炭價格分別累升16%及9%，反映出理文的噸盈利在經過第3季度的短暫收窄後，在第4季度見強力反彈。
雖然有部分投資者對於紙價升勢能否持續抱有保留態度，但我們重申紙價將因行業過剩的問題有所紓緩而得到支持。要留意是大部分被關停的小型紙廠產能將永久停產，因對這些紙廠而言進行環保技術升級改造的成本過高。同時間，由於地方政府已將遵守中央政府所規定的排放及環境標準視為其首要任務，就算對大型紙廠而言要拿到批文去建造新生產線也是非常困難。
我們維持2016年盈利預測為29.43億元（每股盈利0.65元），是基於收入增長為1.8%的假設並估計2016年每噸利潤為535元 (2015年為429元)。2017年方面，本行上調銷售增長預測至22%，以反映較高的包裝紙平均售價。由此2017年公司的淨利潤將達到36.2億元（每股0.79元），意味着整體每噸淨利潤為623元。現價相當於8.0倍2017年市盈率，以其2016年和2017年的每股盈利分別增長24%和22%而言，我們認為其估值不高。重申買入評級，6個月目標價上調至7.90元，即基於10倍2017年市盈率，與過去5年9.6倍的平均遠期市盈率一致。