民信金融
中交建（1800）自從我們於12月23日的買入建議以來累升8.1%，同期跑贏恒生指數2.4%。本行認為公司最近良好的股價表現主要為投資者對中國投資基建專案的力度持樂觀態度而致。正如本行在之前的評論中所提及到，由於中國的房地產市場過熱、人民幣貶值趨勢成型及美國已經進入利率上升周期，本行相信中國政府已經沒有空間在2017年繼續放寬貨幣政策。超過二十個城市實施房屋限購令將暫緩房地產投資增長的速度。中國進出口貿易亦受候任美國總統特朗普的保護貿易主義政策影響而增添不確定性。
有見及此，為刺激中國於2017年的經濟增長速度，本行認為中國可能需要在2017年加速基礎設施建設投資。在10月13日，財政部發佈了第三批PPP專案，總投資為1.17萬億元(人民幣，下同)。相比之下，在2014年公佈的第一批PPP專案總投資為1,800億元，在2015年九月的第二批總價值為6,590億元。作為中國領先的基建承包商，中交建將受惠於這一趨勢。與此同時，新美國政府計劃投資5,550億美元在交通和基建專案，我們認為這也有利於中交建擴展海外市場。
中交建主要從事基礎設施建設、設計、疏浚及港口機械製造。在2016年上半年，公司收入按年增長3.7%至1,823億元。其中82.4%來自於基礎設施建設行業（相比2015年上半年為84.1%），21.6%來自於海外市場（相比2015年上半年為18.2%）。毛利潤按年增長18.8%至220億元。毛利率從10.6%升至12.1%，主要是因為利潤率較高的海外專案佔比增多以及營改增所致。營業利潤升15.1%至132億元。由於淨融資成本的增加以及有效稅率上升，公司的中期盈利僅按年升6.5%至72.58億元。
海外市場表現優於同業
公司2016年前九個月的收入按年升4.1%至2,912億元，而盈利則按年升12.1%至112.7億元。新合同價值在2016年前九個月則按年升10.1%至4,754億元，完成了公司67%的目標。來自海外市場的新合同增至1,301億元，等同於27.4%的公司全部新增合同價值（相比2015年財年的24%和2014年的21.6%）。公司未完成訂單在2016年6月達到9,423億元，按年增長19.6%，相當於公司2015年收入的2.3倍。中交建在海外市場的表現強於中國中鐵（0390）及中國鐵建（1186），並已經成為實施「一帶一路」政策戰略的領頭人。管理層預期海外市場在未來數年將會快速增長，並在2020年將會為佔公司新訂單約50%。
公司在2016年前九個月新合約的增速快於收入增長的速度，而考慮到滯後效應，這表明公司收入將在2017年加速增長。根據彭博預測，中交建的收入在2016年和2017年分別增長7%和8%，而同期淨利潤將分別增長8%和11%。公司現價相當於7.7倍2016年市盈率和7.0倍2017市盈率，而2015年-2017年兩年每股盈利年複合年增長率達10%，估值在本行看來被市場低估。本行因而維持買入中交建之建議，以8.0倍2017年市盈率計算，12個月目標價維持在10.5元。市場共識為10.72元。